投资要点：我们复盘了自2007年保险公司上市以来的基本面情况、股价表现、估值水平，聚焦保险板块历次独立行情并深入剖析成因，同时回顾了个股表现差异的产生时点及驱动因素。以下为保险股十年复盘系列之三：保险股独立行情回顾与个股表现差异成因解析。

1. 保险板块历次独立行情成因分析...... 5

1.1 2012 年：投资新政引发独立行情...... 5

1.2 2017 年：天时地利人和，经济预期改善+长端利率上行+寿险价值转型+股市结构性行情...... 8

1.3 2009、 2014、 2016、 2018 年超额收益成因分析.......13

2. 个股表现差异及成因分析......14

2.1 个险新单增速与个股差异性表现有一定相关性.......14

2.2 价值转型力度大对个股超额收益产生及长期估值提升有积极影响.....16

2.3 投资结构或保费结构的改善直接作用于利差扩大，在特定年份有助于个股产生较高相对收益....17

2.4 公司特殊事件亦可能带来较高超额收益...20

3. 投资建议：估值仍低，继续推荐....21

3.1 保障型需求有望带动价值持续增长.....21

3.2 寿险长期需求与供给双升.....23

3.2.1 保障缺口大： GDP 提高、医疗支出增加、居民杠杆，增加扩大寿险需求

23

3.2.2 人身险供给侧改革进行中：聚焦个险和保障型产品，优化队伍 ..........23

3.3 估值低位，继续推荐....24