回收商业模式仍需不断完善。国内产业链整体回收体系仍需构建，工信部发布的第一批符合动力电池综合利用行业规范的企业仅有5家。目前动力电池回收市场较为规范的参与者包括动力电池（或材料）生产商、专业第三方回收企业、行业联盟等。目前国内主要参与电池回收的正规厂商多为第三方回收企业，且同车企合作开拓回收渠道，通过与汽车厂商合作，电池能够迅速返回回收工厂，我们预计未来产业链上下游战略联盟与合作将更加深入。

1、 动力电池装机量快速增长，有效回收利用具有环保及经济价值 ............................ 5

1.1、 新能源车销售快速增长，动力电池装机强劲 ................................. 5

1.2、 废旧动力电池若未妥善处置将存在较大的环境风险 ...................................... 6

1.3、 可回收的有价金属具备资源价值 .......................................................... 7

2、 政策密集发布，动力电池回收逐步规范完善 ......................................... 8

2.1、 国家级政策进入加速期 .................................................................. 8

2.2、 地方试点先行，方案细致具备可操作性 ..................... 10

3、 回收技术成熟度提升，梯次+再生利用为两大发展方向 ...................................... 13

3.1、 梯次利用：磷酸铁锂最优选择，应用包括通信、储能及低速电动车 ........................... 13

3.2、 再生利用：湿法回收具备优势 ............................................. 21

4、 回收商业模式仍需不断完善 ........................................... 24

4.1、 发达国家商业模式较为成熟 ......................................... 24

4.2、 国内产业链整体回收体系正在构建 ........................................... 24

5、 空间测算：2019-2025 年有望超过600 亿元，复合增速50% ....................... 29

6、 首次覆盖，给予动力电池回收行业“推荐”评级，关注已有布局企业 ................. 32

7、 相关标的 ....................................................................................................... 33

7.1、 光华科技（002741） ........................................................................................ 33

7.2、 格林美（002340） ............................................................................... 33

7.3、 天奇股份（002009） .............................................................................. 34

7.4、 东方精工（002611） ................................................................................... 34

8、 风险提示 ....................................................................................................................... 35