上市公司业绩增长超越行业，医药产业升级，龙头企业强者恒强。工信部数据显示，2018 年医药工业增加值同比增长 9.70%，增速较上年同期下降 2.70 个百分点，高于全国工业整体增速 3.5 个百分点，位于工业全行业前列。PDB 数据显示，重点城市样本医院 2018 年销售额 2284 亿元，同比增长 2.7%，较 2017年增速有所反弹。

1. 带量采购等政策落地，行业持续调整.. 7

1.1. 医药工业：受医保控费影响，整体增速放缓 .... 7

1.2. 医院终端：诸多政策调整后，整体销售增速反弹 .... 8

1.3. 4+7 带量采购正式启动，推进效果明显，预计第二批名单年内出炉.. 9

1.4. 国家医保药品目录调整方案出炉，8 月确定整体调整结果....11

2. 2018 年和2019 年Q1 医药行业整体业绩呈现下降趋势... 13

2.1. 医药行业上市公司整体业绩增速（剔除后247 家标的）为15.00%，略好于去年同期水平.. 13

2.2. 医药行业变革引领医药行业毛利率上行，但随着销售费用率等增长，净利润率略有下降.. 18

2.3. 2018 年和2019 年Q1 医药行业经营性净现金流、应收账款、存货等均有好转，医药上市公司更加注重业绩增长的质量.. 19

3. 医药子版块分化加剧，商誉减值成为拖累子版块业绩的重要原因.... 20

3.1. 化学制剂子板块受两票制影响收入端提升明显，内生增速逐步反弹 .. 21

3.2. 由于康美药业等个股因素导致中药子板块增速低于去年同期水平 .. 24

3.3. 血液制品回暖叠加生长激素板块放量推动行业快速增长 .. 28

3.4. 受商誉减值及权重股美年健康事件影响，2018 年医疗服务行业经营指标恶化，2019Q1净利润及经营性现金流明显改善.. 31

3.5. 医疗器械上市公司呈现稳定增长，但整体略差于 2018 年和2019 年Q1 同期业绩增速水平.. 34

3.6. 医药商业板块经营指标逐渐好转，利润指标受商誉减值影响失真明显，集中度提升带来经营改善的逻辑仍然成立.. 37

3.7. 环保政策持续影响化学原料药供给，2019Q1 价格回落.... 39

4. 创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，成为阶段性推动医药行业发展重要动力.... 42

4.1. 带量采购加速药企转型，创新药企及 CRO 企业盈利能力凸显.... 42

4.2. 医药自主消费升级类产品放量增长显著，收入和利润均进入爆发增长期 .. 44

4.3. 内生外延发展驱动连锁药店细分行业延续 2018 年以来的高速增长态势.... 46

4.4. OTC 行业在消费升级和集中度提升的驱动下，收入和利润增速延续高速增长.. 47

4.5. 血制品价格稳定、批签发量缓慢回升，行业起底回升 .. 49

4.6. “长生生物事件”带来批签发放缓拖累企业业绩，“疫苗法”预期颁布使得行业回暖51

5. 上市公司业绩延续2018 年上升趋势：169 家医药企业实现增长... 52

6. 2019Q1 基金医药持仓比例11.3%，沪（深）港通增持明显... 60

6.1. 2019Q1 基金医药持仓比例11.3%，较2018 年年底有所提升.... 60

6.2. 2019Q1 沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达1.15% .. 61

7. 风险提示.... 63

8. 附录：标的选择说明.... 63