板块估值已在5 年最低位，下调空间有限板块经历年初以来的深度回调后，截至 9 月25 日，环保板块（TTM 整体法，剔除负值）市盈率为 18.96 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为65.99%，市净率为1.78（整体法，剔除负值），相对沪深300 的估值溢价率为23.30%，均处在历史最低位，继续下调空间有限。细分板块方面，固废、水处理PE 较低，相对沪深300 溢价率仅为61.47%、68.65%，细分子行业中优质企业后续有望通过业绩进行估值修复。

一、行情回顾：受资金面影响，环保板块走势低迷 ........... 4

1.1 信贷收缩+部分企业债务问题，板块市场情绪持续低迷 .... 4

1.2 板块估值已在5 年最低位 ...... 5

二、业绩回顾：行业整体业绩增速放缓，细分行业业绩分化 ........... 7

2.1 整体业绩增速放缓，运营类子行业增长较稳健 .. 7

2.2 环保行业净利率略降，费用增多拖累利润 .......... 8

2.3 板块资产负债率持续走高，现金流承压 .............. 9

2.4 环保上市企业融资规模略降  10

三、关注细分子行业投资机会 .............. 11

3.1PPP 仍是环保企业业绩驱动力，关注项目付费机制........... 11

3.2PPP 政策回归积极态势，运营类PPP 有望受益 . 13

3.3 农村人居环境整治下污水处理市场向农村下沉  14

3.4 现金为王，关注现金流稳健的固废处理 ............ 15

3.5 土壤法落地，看好土壤修复市场加速释放 ........ 16

四、环保行业评级与策略 ..... 17

4.1 维持环保行业“增持”评级  17

4.2 环保板块四季度投资策略：高景气度+运营类资产 .......... 17

五、风险提示 ......... 18