小米是一家以手机、智能硬件及 IoT 平台为核心的互联网公司，核心商业模式为“硬件+新零售+互联网服务”组成的铁人三项。公司现阶段收入由硬件贡献，长远战略目标则是搭建起物联网生态，在硬件引流的基础上，通过高效的新零售渠道及物联网生态圈形成用户粘性，在后消费市场增加变现机会，即以硬件引流，通过生态变现。硬件以微薄利润引流，服务贡献核心利润：截至 2017 年末，公司智能手机业务占比已从 2015 年降低 10pct 至70%，互联网服务虽只占据 8.6%的收入比例，却贡献了 39%的毛利润。我们认为公司所构想的生态模式正在逐步实现。

1. 小米：硬件引流，生态变现... 5

1.1 铁人三项协同发展，构建核心商业模式.. 5

1.2 生态链构建IoT，竹林模式滋养品牌生长.. 7

2. “新模式” 不改经营本质：生态链公司VS 传统家电.. 9

2.1 产品端对比：物联网时代，主场回到传统家电... 9

2.1.1 高性价比，少量SKU 打造单品爆款...9

2.1.2 瞄准蚂蚁市场，大众产品品质化+高端产品大众化.10

2.1.3 定价采取假定成功原则，制造单品爆款..11

2.1.4 小米生态链产品PK 传统家电龙头.12

2.2 渠道端对比：小米引流有限，终将同场竞技..12

2.2.1 手机提供流量入口，米粉“加持”生态链...13

2.2.2 站稳线上自有平台，线下分销迅速拓展..13

2.2.3 精简渠道层级缩减费用，渠道广深度仍为弱势...14

2.2.4 小米生态链渠道PK 传统家电龙头..14

3. 风险提示...15