在严监管环境下，2017 年证券板块表现为周期股属性下的波段行情，股价涨跌的主要影响因素为板块估值水平及市场环境变化，PB 估值低是证券板块启动的前提，市场环境改善即交易量放大是行情启动的推力。目前证券板块 2018 年动态 PB 约 1.45 倍，大型券商更低至 1.2-1.3 倍，触及历史底部。 

2017 回顾：周期股属性下的波段行情，估值回落至底部区域.4

PB 估值触底，波段行情酝酿..4

市场环境回暖驱动券商估值修复..4

2018 展望：市场环境边际改善.5

宏观层面：顶层设计定调长期发展趋势，直接融资比重趋于提升..6

监管层面：严监管已成为行业常态，积极信号鼓励行业扩容发展..6

资金层面：引导资金投向、吸引增量资金对接直接融资需.9

业务层面：常规业务经营环境预计升落互现，场外业务有望贡献增量..10

市场集中度提升，强者恒强格局有望巩固...13

市场体量增速放缓，强者恒强格局有望巩固...14

分业务市场化竞争程度提升，监管引导行业龙头提高核心竞争力...14

用资类业务占比提升，大型综合券商更具竞争优势.15

2018 业绩展望：盈利增速有望回正，ROE 预计7.0% .17

投资建议：估值触底，边际改善，以大为美...18

风险提示...18