寻找钢铁股投资的中长期逻辑：产能去化致供给钝化乃至刚性，进而驱动以一阶矩矫正与三阶矩正向倾斜为特征的行业盈利周期形态修复，钢铁板块超额收益率中枢上移、估值中枢修复。

前言：以史为鉴，可以知兴替 ............ 5

一、寻找钢铁股投资的中长期逻辑：产能去化致供给钝化乃至刚性，进而驱动以一阶矩矫

正与三阶矩正向倾斜为特征的行业盈利周期形态修复，钢铁板块超额收益率中枢上移、估

值中枢修复.......... 6

（一）供给端：去产能将带来供给钝化乃至刚性，供给刚性所对应的产能利用率合

意区间为79.28%-93.16%，中国已经出现供给钝化线索、粗钢产能稳定于9.88 亿吨

以下时行业有望进入供给刚性状态 ............. 6

（二）盈利周期：供给钝化将驱动以一阶矩矫正与三阶矩正向倾斜为特征的钢铁盈

利周期形态修复，经济增速趋弱背景下钢铁行业盈利中枢仍有望维持或抬升、行业

严重亏损困局或将得以避免 ...... 14

（三）二级市场映射：供给钝化与周期形态修复驱动钢铁板块超额收益率中枢上

移、估值中枢修复，去产能向二级市场的强映射逻辑成立，产能去化深化背景下钢

铁行业收益率中枢有望强于大盘 .............. 20

二、投资建议：紧随周期轮动、短中期内钢铁盈利韧性可期、长期产能去化将驱动钢铁行

业周期改善，从总量边际迈向存量改革，于周期轮动中探寻结构性溢价 ........ 28

（一）行业成熟期背景下：钢铁工业整体性繁荣消失、周期轮动驱动的阶段性机会

尚存，建议紧随周期轮动制定投资方略 ... 28

（二）当前中国钢铁工业周期：可映射至日本1978 年前后，行业短中期内盈利持续

性可期....... 29

（三）长期视角下的盈利与估值：产能去化构筑韧性，供给侧结构性改革推动的供

需格局总量边际优化仍是行业长期向好的数量逻辑，建议持续关注供给侧改革在长

期展望期下带来的投资机会 ...... 30

（四）产能置换：产能结构变革带来质量溢价，质量强国或正推动供给侧结构性改

革从总量边际迈向存量改革，建议重点关注钢铁行业供给侧改革的质量逻辑主线 .. 32

（五）产业结构调整深化：正带来极具成长性的结构性增量，建议关注短流程炼钢

崛起进程带来的成长性溢价 ...... 34

（六）环保高压：倒逼落后产能退出逻辑得到印证，建议关注环保高标准的龙头钢

铁企业受益结构性利好逻辑 ...... 35

（七）产业集中度提高：产能去化进程的重要引擎，中国市场化兼并重组浪潮藏器

俟时、行政化兼并重组浪潮值得期待，建议沿“超体量、广布局、兼内外、重协同”形

成潜在投资机会研判思路 ......... 36

（八）“一带一路”战略布局：提供海外需求扩张与边际产能转移思路，建议重点关注

投资带动海外需求振兴主线与钢铁企业海外布局动作 .............. 37