2015 年全国工业饲料产量20009 万吨，增速为1.57%，增速相比黄金十年已经大幅降低。饲料行业的毛利率不断走低，企业生存压力增大，饲料企业纷纷探寻新的盈利模式，一是纵向一体化，通过进军上游原材料行业和下游养殖业提高企业盈利能力；二是转型为综合服务商，促进饲料销量，提高企业竞争力。

一、中国饲料行业发展现状... 1

1.1 整体形势：饲料行业进入稳定发展期.. 1

1.2 产品结构：配合饲料是未来的发展方向，猪饲料、禽饲料是重要的类型. 2

1.3 区域布局：饲料企业的布局区域不断优化.. 5

1.4 行业整合：饲料行业集中度不断提高.. 6

1.5 盈利模式：低毛利率促使饲料企业探寻新的盈利模式.. 8

二、需求：饲料普及率提升和养殖业景气推动饲料销量提升.. 10

2.1 工业饲料普及率低，增长空间大.. 10

2.2 生猪养殖迎来新周期，猪料销售量有望高增长..11

三、成本：上游原材料价格下跌，饲料生产成本回落.. 14

3.1 玉米和豆粕是饲料主要的原材料.. 14

3.2 临时收储政策取消，玉米价格将长期低位运行.. 15

3.3 供需基本平衡，豆粕价格稳定.. 17

3.4 供给小于需求，鱼粉价格小幅震荡上升.. 19

四、投资机会显现，饲料企业盈利能力开始回升.. 22

4.1 饲料企业毛利率提高，净利润增加.. 22

4.2 饲料企业盈利潜力大.. 22

4.3 重点关注猪饲料企业，尤其关注前端料饲料企业.. 23

五、投资逻辑及个股推荐... 24

5.1 投资逻辑：成本降低，需求扩大，饲料企业盈利能力增强. 24

5.2 海大集团（002311）：饲料行业龙头，畜禽料和水产料同发力. 24

5.3 大北农（002385）：前端料占比高，净利润增幅明显.. 25

5.4 唐人神（002567）：生猪养殖收入提高，饲料业务收入猛增. 26

5.5 正邦科技（002157）：饲料、生猪齐发力，公司业绩高增长. 27