垃圾清运量上升及垃圾焚烧发电占比提升支撑行业高速发展，预计处理能力年复合增长率约20%。我国生活垃圾无害化处理量增速较快，CAGR 为8.5%，无害化处置率也从2007 年的62%上升至2016 年的96.6%。垃圾焚烧作为无害化处理的一种方式，因为其能量利用高、对环境造成影响小、占地面积小等优点，处理比重不断上升，从2007 年的15%上升至2016 年的37%。根据“十三五”规划，到2020 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力50%以上，垃圾焚烧处理能力达到59 万吨/日，生活垃圾焚烧处理能力年复合增长率约20%。

一、垃圾发电行业：垃圾收运处理量增加，焚烧发电占比不断提升 .................5

（一）我国垃圾处理行业状况：城镇化进程推进中垃圾处理方式转变 .......5

（二）我国垃圾处理状况：农村地区垃圾处理仍处于初级阶段 6

（三）我国垃圾处理行业的未来发展：垃圾焚烧将成行业主流，标准趋严推动行业向头部集中 .....7

1、垃圾焚烧发电行业步入成熟阶段.8

2、环保标准趋严促使行业集中度提升 ............. 10

3、行业竞争格局清晰，龙头集中趋势待加强... 11

二、透过现象看本质：垃圾焚烧上市公司财务报表分析 ............... 13

（一）追本溯源：公司盈利能力对比  13

1、垃圾焚烧业务收入拆解............. 13

2、垃圾焚烧业务成本拆解............. 17

3、垃圾焚烧企业毛利率对比 ......... 18

（二）ROE 分析：探究影响垃圾焚烧企业盈利能力的真实因素 ............... 20

三、垃圾焚烧项目关键盈利因子分析 ....... 22

（一）敏感性分析：探究影响焚烧项目盈利能力的决定性因素 ................ 22

（二）垃圾处置费：竞争加剧导致处置费下滑 .... 23

（三）初始投资额：技术、地域决定投资额大小 . 27

（四）吨垃圾上网电量：影响显著，变动幅度较大 ............... 28

（五）产能利用率：敏感性较高，各企业相差不大 ............... 29

（六）上网电价变动可能性低，垃圾处置费经营期内可调 ..... 30

附录（各公司垃圾焚烧项目统计）........... 32