土壤修复兼具公益性和盈利性，商业模式清晰。现阶段土壤修复集中在工业企业场地修复，支付主体仍以地方政府为主，但其修复+土地出让的模式有力保障了土壤修复的资金需求。而针对市场对地方政府“土地财政降温”的担忧，我们认为（1）由于土壤修复带有“环保民生”和“出让获取收入”双重属性；（2）土壤修复的金额仅占土壤出让金约10%-17%，因此修复带来的民生改善和财政收入都使政府推进的意愿充足。

一、土壤修复兼具公益性和盈利性，商业模式清晰，空间巨大 .............. 5

（一）商业模式清晰，政策与事件进一步带来催化 ........... 5

1、工业场地修复+出让模式，业主支付意愿充足 ........... 5

2、政策+环境事件推动行业发展 ......... 5

（二）土壤修复空间巨大，实际市场规模加速释放 ........... 6

二、市场关心的问题：行业格局、竞争要素与未来发展特点 ... 7

（一）格局现状：行业规模迅速增长导致集中度有所下降，头部公司分化 . 7

（二）竞争要素：运营管理经验+技术构建综合壁垒 ......... 9

1、市场拓展至关重要，运营经验则为拓市场的根基 ..... 9

2、技术各有所长，定制化综合能力为未来发展奠基 ... 10

（三）行业发展展望与特点 .... 12

1、催化和可持续性：短看重点区域化工园区搬迁，长看全国性需求陆续释放 .... 12

2、盈利能力：价格竞争初现，企业端介入望平衡盈利能力 ...... 15

3、资金周转：短周期EPC 风险相对较小，预付+完工百分比保障回款稳定 ......... 16

三、重点企业及投资建议 . 17

（一）重点推荐崛起的土壤修复龙头：高能环境——龙头趋势渐显，技术+市场全面领先 ... 17

1、土壤领衔固废业务，业绩表现全面向好 .... 17

2、土壤修复运营经验丰富，技术领先 ............ 18

3、固废业务全面推进 .......... 19

4、盈利预测与投资建议 ...... 21

（二）重点推荐：理工环科——土壤修复+监测望迎高增，电力信息化全力支撑泛在电力物联网建设 ............. 22

1、环境监测、土壤修复、电力信息化服务与电力监测融合并进 ............. 22

2、土壤修复技术领先，区位优势明显 ............ 23

3、监测与电力信息化业务协同推进，受益泛在电力物联网建设有望迎高增 ........ 23

4、盈利预测与投资建议 ...... 25

四、风险提示 ...... 26