2019 年下半年纺服板块我们建议从三条主线进行配置：1.防御组合：男装行业在整体消费增速放缓的大环境下依然实现了市场规模的稳定提升，凸显出了较好的抗风险能力，行业集中度提升利好龙头企业，标的方面建议关注海澜之家。2.反转组合：随着下游消费需求的逐步改善，纺织制造有望迎来业绩反转。标的建议关注百隆东方、鲁泰。3.弹性组合：中产女性人群的消费意愿、消费品位开始提升，中高端女装近年来增速高于女装整体增速。我们看好品牌运营能力强的平台公司，标的方面建议关注歌力思、地素时尚、安正时尚。

板块回顾：乍暖还寒，有待复苏 ....................................................................................... 5

行业整体表现：纺织制造初见回暖，服装公司利润端依然承压 ................................ 5

上市公司财报表现 ..................................................................................................... 6

纺织制造收入、利润均有改善，服装家纺板块有待提升 ................................... 6

毛利率有所改善 ................................................................................................. 7

纺织制造板块营运效率仍待提升，服装家纺库存压力有所减轻 ......................... 9

市场表现 .................................................................................................................. 10

下半年投资策略：稳中求变，守正出奇 .......................................................................... 13

防御组合：男装市场规模稳定发展，龙头防御性凸显 ............................................. 13

反转组合：Q1 纺织制造板块回暖，建议关注成本、产品有护城河的企业 .............. 15

弹性组合：中高端女装大有可为，建议关注品牌运营能力强的平台型公司 ............ 17

中产阶级群体的扩大是中高端消费最主要的驱动力 ......................................... 17

中高端女装增速高于女装整体增速 .................................................................. 18

他山之石：平台化多品牌运营铸就龙头 ........................................................... 19

投资建议 ......................................................................................................................... 22

防御组合：男装市场规模稳定发展，龙头防御性凸显 ..................................... 22

反转组合：Q1 纺织制造板块回暖，建议关注成本、产品有护城河的企业 ...... 22

弹性组合：中高端女装大有可为，看好品牌运营能力强的平台型公司 ............ 22

风险提示 ......................................................................................................................... 24