保险行业进入2018年以来，受政策调整与外部产品竞争加剧的双重影响，开门红整体承压，新单增速有较大回落，但我们认为市场已有较为充分的反应，近期公布的数据也显示新单降幅正逐步收窄，保障型产品增速改善明显且占比逐步提升。当前时点，我们认为保险行业的核心竞争要素在不断改善，行业回归保障的发展前景值得期待，对板块维持“增持”评级。

核心观点.........4

代理人质态改善推动保障型市场发展........5

引入代理人销售新模式，政策规范助力队伍发展........5

台湾代理人发展之路提供成熟经验........6

相关制度日益完善，营销队伍质态优良.......6

寿险市场发达，代理人增长打开利润空间.....6

从“粗放增长”转型“质态提升”........7

个险渠道蓄能，营销员成中坚力量.........7

规模增幅收窄，险企聚焦优质人力建设............8

队伍质态持续改善，科技助力产能提升........8

产品优化驱动价值增长........11

结构多重优化，持续回归本源.......11

渠道结构：大个险格局已定，价值优势凸显......11

产品结构：保障产品占比提升，行业回归保障本源......11

期限结构：“期交推动+续期拉动”模式逐步形成....12

新业务价值是内含价值提升的核心动力..........13

开门红负面情绪释放充分， NBV 增速逐步回暖........13

价值率提升催化价值成长，新业务价值稳步提升......13

存量增量双轮驱动，内含价值增长稳健.......14

敏感性分析：从新单增速变化看对 NBV 和 EV 的影响......15

多重因素共振推动业绩持续释放.....17

审慎稳健长期配置，效率提升兼顾风险收益.......17

资产规模扩大，投资表现良好........17

顺应市场变化，精选优质非标资产........18

剩余边际稳定增长，利润释放空间可观......19

折现率保持合理区间，催化利润增厚......20

甄选个股：看好大型险企的稳健投资价值.......21

风险提示......22