处在变革期的医疗健康产业，多个细分领域的龙头公司均在过去十一个月实现戴维斯双击，目前投资者最大的困惑是如何面对高估值。我们认为，一方面要紧盯行业趋势，对于目前普遍看好的创新药、医疗设备与耗材、CRO、零售与服务等诸多方向，龙头公司正持续享受政策红利、优势越来越明显，企业会用业绩的高增长来消化估值；另一方面要扩大选股范围，比价效应下，多个低估值领域如中医药、医药商业和综合类企业中，未来公司的基本面改善有望被明显放大。 

投资聚焦 ... 7

板块回顾：整体增长趋缓，分化加剧.. 8

医药工业概述：收入和利润端增速趋缓. 8

基金持仓：持仓水平有所提升，龙头更为集中... 9

终端用药：化药端增速回暖，中药端维持平稳. 11

三季报概览：板块分化持续，生物制品增速最快... 13

带量采购逐步推进，药品行业竞争要素被重新定义.. 14

4+7 带量采购执行顺利，相关品种销售量增速有望进一步加快.. 14

带量采购开启全国扩围，有望于2020 年上半年开始执行. 16

第二批带量采购可供选择品种已较为充足，纳入品种数量可能更多. 18

注射剂一致性评价再次征求意见，静待正式稿落地.. 22

带量采购的影响已有充分预期，药品行业竞争要素被重新定义.. 23

创新药政策环境显著优化，中国创新力量正逐步崛起. 24

创新药行业政策环境显著优化，药企研发的积极性明显提高... 24

行业整体研发投入维持快速增长，龙头与其他企业差距逐渐拉开.. 25

中国创新力量正逐步崛起，部分品种临床结果比肩进口产品... 26

创新药放量速度显著加快，有望孕育出多个重磅炸弹药物... 29

医疗器械：国产创新、整合的黄金时代.. 31

高值耗材集采：变局中的整合是最大机遇.. 31

器械消费的占比和国产化率仍然不足... 33

把脉趋势，捕捉确定性. 35

API 制剂一体化优势显著，出口转报打开新蓝海... 37

原研替代+专利断崖促进仿制药产业链市场扩容. 37

政策共振驱动行业回归价值本源，马太效应或将凸显.. 39

我国API+制剂一体化布局公司优势有待兑现... 40

制剂出口+转报国内迎来新的成长空间. 41

MAH 执行叠加药审加速，CMO/临床CRO 需求快速释放. 42

零售渠道价值继续重估，医疗服务永远是热土... 43

零售板块成长性进一步强化... 43

新药品管理法颁布，网售处方药有望审慎放开. 44

医疗服务行业需求稳步上升... 45

行业政策密集出台，长期有望深度受益.. 45

风险因素. 47

投资策略. 48

产业观点更新... 48

2020 年投资策略. 48

重点公司分析... 49