2019 年1-5 月煤炭板块在供给存收缩预期、煤价韧性较强的背景下表现与大盘走势基本持平；6-10 月煤炭板块受煤矿安监放松、供给放量，电厂、港口高煤炭库存对煤价压制明显影响表现相对疲软，跑输大盘；11 月下旬板块迎来了估值修复行情、呈现了为期一周的短期反弹。当前行业盈利水平处于历史均值以上，但板块市盈率、市净率均处于历史底部（PE 为8.6 倍、PB 为0.97 倍），板块估值存在一定的修复空间。

一、2019 年以来煤炭价格及板块表现复盘 ...... 5

二、国内煤炭产量稳步增长，煤炭进口量或将回落 ....... 7

2.1．煤炭总产能继续提高，产量稳步增长 .. 7

2.2．价格优势促使今年煤炭进口量增幅较大，明年煤炭进口量或将环比小幅回落 ........... 8

三、需求或有抬升，动力煤价格有支撑 ......... 10

3.1．明年火电增速有望环比抬升，火电耗煤将获增量 .......... 10

3.2．2020 年基建投资有望继续回升，建材耗煤需求韧性较强 ............ 12

3.3．传统煤化工用煤需求平稳，新型煤化工有望贡献需求增量 .......... 13

3.4．供给压力较大，需求或有抬升，煤价韧性较强  15

3.5．行业整合趋势加剧，煤电联营值得期待 ........... 16

四、焦炭产能收缩预期加强，中长期价格中枢有望抬升 ............ 18

4.1．2019 年以来焦炭供需平衡偏松，价格同比回落 ............ 18

4.2．焦炭产能收缩预期加强，焦炭中长期价格中枢有望抬升 ............. 20

五、进口冲击下，国内焦煤价格或承压下行 .. 22

风险提示  25