2019 年9 月，社会消费品零售总额34495 亿元，同比名义增长7.80%，除汽车以外增长9.0。必选消费增速虽小幅下滑仍然维持高增速，部分可选品类环比提速。食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为9.00/3.60/12.00/%；增速环比-3.50/-1.60/-1.00pct；可选消费增速环比下滑，化妆品类/金银珠宝类/家电和音像类同比增幅分别为13.40/-6.60/1.20%；环比+0.60/+0.40/-1.00pct。

社零增速平稳，CPI 维持高位 ..... 4

三季报总结：必选稳健，可选高度分化 ........ 6

整体：3Q 营收增速放缓，利润增长稳定 ....... 6

超市板块：受益高通胀，营收持续环比提升 .. 7

百货板块：3Q 收入负增长，经营承压 .. 9

黄金珠宝:量跌价升，业绩分化 ....11

市场行情：渠道经营状况承压，商贸跑输大盘 ..... 13

板块行情：10 月零售跑输大盘 .. 13

板块估值：行业估值仍处低位 .... 14

个股行情：商贸零售整体表现不佳 ..... 14

十月投资组合回顾与十一月投资组合 .. 15

双十一回顾：高增长持续，龙头份额稳固 ... 16

投资建议：受益通胀必选确定性高，关注超跌可选龙头 ........ 17

国信证券投资评级 ... 18

分析师承诺 .... 18

风险提示 ........ 18

证券投资咨询业务的说明 . 18