本报告是我们景气行业系列之四，也是生活方式系列第二篇，基于消费趋势判断和实际景气情况，我们此前已战略看多牛肉和优质海水产产业，看好烘焙行业（参考报告《生活方式系列：烘焙大行业，桃李好公司》）。我们认为消费升级和西化生活方式渗透普及是奶酪乃至黄油消费不断增长的最核心两大原因。

投资摘要.... 5

1.奶酪概述：“乳黄金”是乳品消费升级的“终极” .......... 7

1.1.奶酪富含营养价值，是乳制品中营养最高的品类...... 7

1.2.工艺特点也反映了奶酪黄油高附加值属性................. 8

1.3.乳制品的消费进阶：奶粉—液态奶—奶油、奶酪...... 8

2.全球奶酪概述：典型西方日常食用物....... 9

2.1.全球奶酪消费总量保持小幅增长态势........................ 9

2.1.欧美是奶酪最主要生产和消费地... 10

3.西风东渐，亚洲奶酪消费在日韩已起势.. 11

3.1.日本奶酪市场...... 11

3.1.1.发力于1970s，目前人均消费达到2.2kg ....... 11

3.1.2.日本奶酪消费：直接消费形态渐占上风......... 12

3.2.韩国和中国台湾奶酪市场.............. 12

3.2.1.韩国............ 12

3.2.2.中国台湾地区....................... 13

3.3.亚洲奶酪市场发展的经验事实....... 13

4.西化生活方式在亚洲普及且不可逆......... 13

4.1.韩国的咖啡和烘焙渗透极高，已经具备向外输出能力...................... 13

4.2.中国的西式消费已经在“厚积”........ 14

4.2.1.咖啡文化渗透已久，发展蓬勃，不断下沉..... 14

4.2.2.烘焙行业发展迅速，景气度高........................ 15

5.消费升级主线必然导向“奶黄金”......... 18

5.1.中国人均液奶消费高增期过去，结构升级不断....... 18

5.1.1.乳制品行业高速增长期已过. 18

5.1.1.结构升级和品类驱动特征突出........................ 19

5.1.2.美国经验来看，高附加值品类增长能够弥补普通奶消费......... 19

5.1.3.发达国家地区奶酪在乳品消费当中占比高..... 19

5.1.4.日韩奶酪消费比重上升趋势十分明显............. 20

5.2.中国奶酪消费现状......................... 21

5.2.1.国内产量较为平稳，进口锐增........................ 21

5.2.2.奶酪快速发展期和日本经验类似，人均提升空间大................. 22

6.奶酪在中国：50亿规模，零售市场渐打开....................... 23

6.1.专业生产企业少，规模小.............. 23

6.2.贸易型企业多，零售市场渐打开... 23

6.2.1.再制奶酪打开市场................ 24

6.2.2.儿童奶酪受欢迎.................... 24

6.2.3.互联网教育有助于市场打开. 25

6.2.4. TO B为主，发展快............... 26

7.市场空间和关注企业..... 26

7.1.市场潜力大，十倍空间400亿可能......................... 26

7.2.关注企业.............. 26

7.2.1.爱普股份：受益行业，B端业务稳健发展...... 27

7.2.2.华联矿业：旗下妙可蓝多品牌基础好............. 28