疫情期间铜价上涨主要来自流动性宽松和供需错配的支撑，我们判断未来铜价仍将保持强劲的因素包括：1）流动性持续宽松；2）全球55 万吨显性库存处在历史低位；3）南美疫情对于铜精矿供应的扰动。预计2020-2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2%，供需格局改善推升价格中枢至5900/6300 美元/吨，三季度铜板块公司将迎来估值和盈利双重修复，核心推荐江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业。

流动性宽松和行业供需错配，中期看多铜价上行 ...... 1

全球流动性宽松，低利率和美元走弱支撑铜价.......... 1

国内需求逐步恢复，海外经济重启仍存不确定性 ...... 2

5-6 月国内原材料到港受限，三季度供应逐步缓解 ... 5

供需结构持续改善，预计未来1-2 年铜价持续抬升 .. 7

全球经济复苏拉动铜消费增长，预计2020-2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2% .... 8

资本周期影响矿山产能建设，疫情加剧未来两年矿端偏紧格局 .......... 10

以史为鉴：估值与业绩双驱动，股票弹性大于铜价  12

2008-2011 年上涨周期：估值与业绩双轮驱动，股价弹性大于铜价 ... 12

2015-2018 年上涨周期：先估值后业绩接连驱动，内外股价走势分化 ............. 14

2020-至今上涨周期：目前尚处在估值修复驱动股价上行阶段 ............ 16

估值分析与业绩弹性：A 股铜公司估值处在近十年偏低位置  18

风险因素 ......... 19

重点公司推荐 .. 19

江西铜业：现金流强劲外延并购可期，成就世界一流铜企 ... 19

洛阳钼业：世界级资产优化运营，布局全球值得期待 ........... 20

紫金矿业：铜金资源全球领先，优质项目建设全面提速 ....... 21