我们预计2018年全社会用电量同比增速有望达到8.4%，2019-2020年全社会用电量同比增速将维持在5%-6%水平。用电量高增的“三个驱动，一个支撑”具有可持续性，且向下弹性较小。我们结合前三季度细分子行业用电量和宏观数据，预计2018年用电量增速有望达到8.4%左右，并测算得到2019-2020年全社会用电量增速分别为6.0%和5.8%。

一、电力板块明年仍有良机........6

（一）今年表现不俗6

（二）用电增速的“三个驱动、一个支撑”.......6

（三）用电量预测 ...7

二、看好煤价回落，持续推荐火电.......8

（一）前三季度火电业绩大增......9

（二）火电主题：利用率提升+煤价回落.....10

1、预计 2018-2020 年火电发电量复合增速约为 5.6%......10

2、火电装机增速料将维持低水平....... 11

3、火电利用小时持续提升...... 11

4、标杆电价下行空间极小，定价权和议价权或提升.......12

5、明年最强催化剂：煤价回落......12

（三）优质标的.....14

三、迎密集投产期，把握水电节奏.......15

（一）水电独特优势......15

（二）五维度详解水电投资机会......15

1、装机容量：发电量的硬条件.......16

2、外送通道+联合调度：利用小时的软实力......18

3、电价：未来的 X 因素......20

4、折旧与财务费用：总成本主要构成，也是平抑电价下调风险的利器......21

5、税收优惠：影响很大，但处之有道......21

（三）优质标的.....22

四、核电重启，快速增长可期......22

（一）核电独特优势.......22

（二）核电重启，空间有多少.......23

（三）优质标的.....25

五、天然气：旺季已至上游维持高景气度，长期看好上下游携手并进......26

（一）燃气行业复盘：规模维持高增，估值整体有所回调.....26

1、收入与利润保持较高增速，盈利能力相对维稳......26

2、估值整体回调，但受事件和季节影响仍较为明显.....27

（二）双位数消费量增速 VS. 个位数产量增速：整体产需矛盾仍存.....28

1、城市燃气为主力，拉动天然气消费量高增......28

2、产量稳增，进口跟进保障紧平衡........29

3、管道气/LNG 价格双升上游受益.......30

（三）调峰储气发力保供能力增强.......30

1、 LNG 接收站陆续投产，多元布局全面保供.......30

2、储气能力升级，长期利好下游城燃企业发展......32

（四）优质标的.....34

六、风险提示......34