18 年食饮股价表现全行业第六，股价下行主因估值回落。往19 年看，经济下行压力较大，需求放缓、成本略有压力。行业层面，景气回落，洗牌在即，各细分赛道绝对龙头有望借机扩大优势、收割份额。建议关注三选股思路：1、优选绝对龙头过冬，伊利、双汇、茅台、洋河；2、关注“小而美”细分赛道龙头，绝味、克明、元祖、安琪；3、观察等待反转改善型机会，三全、大北农。

一、行业跑赢沪深300，估值回落股价下行  7

1.1 行业1-12 月跌幅18.8%，全市场排序第6 . 7

1.2 估值回落推动股价下行，归母净利仍有较快增速 ...... 7

1.3 19 年行业估值市场排序仍提升，净利增速排序下降 .. 8

1.4 食品饮料基金持仓仍超配 ...... 11

二、需求增速放缓，成本承受压力，龙头扩大优势之机 . 12

2.1 经济后周期压制需求，预计19 年增5-10% . 12

2.2 多因素共振，成本端承受压力 . 14

2.3 行业加速洗牌，优秀企业强化优势 . 17

三、白酒景气度周期下行，大众品增长更稳健 . 18

3.1 白酒：景气度回落，新一轮洗牌在即，优选绝对龙头 . 18

3.2 乳制品：原奶价格进入上涨周期，竞争趋缓驱动龙头利润释放 .. 27

3.3 屠宰及肉制品：行业酝酿新变化，或重新打开成长空间 ..... 30

3.4 调味品：从17 强复苏，到18 分化，再到19 加速集中 ...... 33

3.5 其他食品：桃李面包、绝味食品、克明面业、元祖股份 ..... 38

四、选股思路：优选绝对龙头过冬，自下而上寻找超额 . 41

五、风险提示 ... 41