今年以来汽车商品零售增速明显回落，7 月乘用车销量批发同比负增长，加剧了市场对消费降级的担忧，我们认为销量增速下降不能完全等同于“消费降级”。第一，今年乘用车销量增速下降主要由于刺激政策透支需求导致，从行业政策周期来看今年乘用车增速若低于上年也是合理的预期；第二，3 月以来外部贸易摩擦不确定性及关税调整等外部冲击对国内乘用车消费带来一定负面影响，但从数据来看，其实影响可控。

汽车消费真的降级了吗？——增速下降不等同于消费降级...5

汽车销量增速下降主要由于刺激政策透支而非消费降级..5

SUV 销量下滑是否意味着消费降级？...5

从乘用车结构及重要配置变化看汽车消费依然在升级..9

从乘用车销量结构看价格上移趋势明显，30-50 万元高端车型销量占比显著提升..9

豪华品牌市场仍持续高增长，市场份额显著提升.. 11

自主品牌产品向上突破，高端化趋势显著.13

自动变速箱配套率快速提升也是汽车消费升级的直观体现..16

探究乘用车消费升级背后的原因...17

收入水平增长提高消费能力，奠定消费升级的经济基础...17

购车年龄结构变化导致消费观念转变，贷款购车比例逐年提升.18

“增购+换购”需求带来汽车消费升级..20

从供给端来看，持续的研发投入推动产品持续升级.21

投资建议...23

风险提示...24