券商2017年报与2018年一季报总体表现为：集中度提升，大小券商分化。1）整体业绩有所下滑，上市券商17/18Q1归母净利润YOY分别为-1.12%/-9.08%，中信证券始终为行业龙头，17/18Q1分别实现归母净利润114/26.9亿元，稳居行业第一。2）集中度提升，我们将上市券商按照当期净利润规模分为三档：1-5名，6-15名及16-29名，可以看到大券商在业绩同比表现与ROE方面具有显著优势。上述业绩表现，一方面市场风格切换下，大券商投资能力更为稳健，受影响较小；另一方面是强监管环境下，大券商在业务创新、规模提升等方面更有优势。3）业务结构更为均衡：表现为高低Beta业务各占约一半，自营业务贡献提升。

一、市场概况：股债轮动，风格切换........5

二、券商概况：集中度提升，大小券商分化.........6

2.1. 整体业绩小幅下滑，券商集中度持续提升.........6

2.2. 杠杆率与 ROE 双降........8

2.3. 业务结构：高低 Beta 业务各占一半，自营业务贡献提升.......9

三、分业务研判......10

2.1. 经纪业务：互联网券商冲击逐步消化，行业发展迈入财富管理时代......10

2.2. 投行业务：债券发行提升， CDR 将成为亮眼催化.....12

2.3. 资管业务：主动管理转型推动业绩提升........15

2.4. 自营业务：关注债市机遇，布局 FICC........17

2.5. 信用业务：融资成本提升，两融与股质业务共进.......19

四、投资建议：关注 ROE 提升潜力......21

五、风险提示.......23