高端、彩妆带动强劲反弹，消费升级为根本驱动力；预测2018-2020年狭义化妆品零售额CAGR+15%左右。2017年，中国正品行货化妆品零售额约2663亿元，同比约+12.4%，其中：1）护肤品增速+23.2%、彩妆增速+47.4%、香水增速+35%；2）中高端化妆品增速+37.5%，年家庭收入在2.1万-4.0万美元的uppermiddleclass迅速扩容是推动高端化妆品快速增长的主因。彩妆热销缘于：1）社交、新媒体可视化推动；2）全球经济增速放缓下的“口红效应”；3）中国彩妆低渗透、高成长。

中国化妆品：增速反弹，高端崛起，彩妆正劲..... 1

中国化妆品：总规模超 5442 亿元，增速反弹.... 1

高端、彩妆带动增速反弹，消费升级为根本驱动力..... 2

化妆品产业链：品牌高附加，研发生产、渠道专而精....... 5

产业链：研发生产、品牌、渠道与终端.... 5

盈利能力：品牌商最强，终端零售其次，生产环节最弱...... 10

核心要素：研发/营销/渠道造就品牌，品牌驾驭研发/营销/渠道......11

研发创新：品质源泉，创新驱动..... 12

营销：长期塑品牌，短期提销量....... 15

渠道：渠道变迁载舟覆舟，全渠道布局谋发展..... 18

中国市场：国际品牌占据高端，本土品牌寻求转型... 22

国际品牌占据高端，本土品牌中端逐鹿...... 22

重研发提升产品力，细分客群塑品牌矩阵..... 26

“化妆品+资本”方兴未艾，“化妆品+新技术/互联网”创新迭出.... 27

风险因素..... 30

投资策略：寻找拥抱消费者变化，营销/渠道/研发强者....... 31