传统继续洗牌，龙头整合中变革。百货行业继续去产能，深度联营及及体验业态支撑实体价值。电商重金投入商超致实体超市承压，前端品类优化、后端供应链提效是竞争关键。家电市场京东、苏宁+阿里、国美寡头格局确立，联盟式竞争将成主流。金银珠宝投资需求弱化，线下渠道红利期已过，关注设计附加值提升、多品牌、全产业链运作空间。

行业运行回顾及展望：底部徘徊，未见拐点 ......... 1

社消低位运行，规模商企延续底部 ........................ 1

上市公司：营收边际改善，业绩底部徘徊 ............. 2

预计2017 年社零额同比+10.2%，上市商企延续底部 .......................... 4

传统洗牌分化，龙头整合中变革 ............................ 5

百货：快速去产能，创新重塑场景及资产价值 ...... 5

超市：拥抱互联网是趋势，客户服务、供应链决胜未来 ....................... 6

电器连锁：垂直零售转型综合电商，联盟式竞争或成主流 ................... 8

金银珠宝：后渠道红利期集中度下降，关注多品牌、集团化运作 ....... 11

景气需求当道，细分业态精彩 ............................. 14

便利店：行业高景气，传统龙头布局或“后来者居上” ..................... 14

化妆品：品牌日新月异，渠道存量整合 ............... 16

医疗美容：颜值当道，存量整合、生态发展孵化美丽龙头 ................. 19

新兴电商：看好跨境、社交、电商服务龙头，关注农村电商 ............. 22

新零售产业链革新，商业科技深度融合 ............... 29

流通产业链核心环节迎来智能化升级 ................... 29

互联网龙头超前布局，指引商业创新蓝海 ........... 31

风险因素  33

投资策略  33

转型与融合提升板块成长，维持行业“强于大市”评级 ..................... 33

推荐龙头整合、景气成长、国企改革、科技融合四主线 ..................... 34

重点公司推荐 ........................ 36

阿里巴巴（BABA.N）：赋能商业变革，业绩快速增长 ........................ 36

京东（JD.O）：品类拓展卓有成效，电商业务进入盈利期 .................. 39

苏宁云商（002024.SZ）：O2O 整合龙头，物流、金融齐发力 ........... 41

永辉超市（601933.SH）：拐点确立，逐季印证；逆势成长，剑指千亿 ............................ 43

南极电商（002127.SZ）：搭建多品牌矩阵，发力生态服务 ................ 45

青岛金王（002094.SZ）：美妆版图臻完善，将入协同放量期 ............ 47

鄂武商A（000501.SZ）：商企国改典范，激励到位业绩高增长 ......... 48

跨境通（002640.SZ）：出口B2C 领跑，跨境生态整合 ..................... 50