上半年板块下跌明显，一季度业绩良好。进入2018 年，申万环保工程及服务板块呈现持续下跌的趋势，年初受部分龙头公司2017 年业绩不达预期影响，板块出现较大跌幅。主要原因之一为行业受资金约束较强，融资环境趋紧对非流动资产占比较高的环保行业影响较大，财务费用亦处于较高水平。原因之二为环保企业现金流状况一般，政府组织稳定性、支付水平则影响市政类项目在投资扩张期的现金流回收进度。但从环保板块一季度业绩看，国海证券观测的88 家环保行业上市公司实现营业总收入合计504.52 亿元，同比增长18.98%，实现归母净利润共51.97 亿元，同比增长4.15%，业绩依旧保持稳健。

1、 环保行业上半年回顾：板块下跌明显，一季度业绩良好 ............. 5

1.1、 受上年业绩不达预期及资金面影响，板块走势下跌明显 ...... 5

1.2、 板块内公司整体业绩保持稳健 . 9

2、 政策依然保持积极，环保督察趋严，行业景气继续上升 ........... 10

2.1、 环保行业支持政策依然保持频繁、积极，生态环境突出问题迎来解决窗口期 . 11

2.2、 中央环保督察“回头看”持续趋严，大气、黑臭水体及危废分别启动专项督查 ............. 14

2.3、 扩大内需支持环境治理投资，具备增长潜力 ....... 15

3、 环保治理需求释放，关注现金流，推荐环卫、大气、监测等细分板块 .... 16

3.1、 环卫市场化具备更广阔的发展空间 ...... 17

3.2、 非电行业大气污染治理提标扩围在即 ... 19

3.3、 “十三五”期间新增设备需求与第三方运维共舞700 亿市场空间 .... 22

4、 维持行业“推荐”评级 . 24

5、 风险提示 ........ 26