2016 年以来煤价大幅上涨，不过由于需求相对平稳以及供给受限，煤价波动性明显减小。以秦港5500 大卡煤价为例，17 年以来除17 年4 季度至18 年1季度煤炭阶段性偏紧外，各季度均价维持在600-640 元/吨波动范围，相比下游焦炭和钢铁，炼焦煤价格变化也明显较小。而从公司来看，由于多数大公司长协比例较高（一般达50%以上），煤价季度波动一般不超过5%（动力煤在20 元/吨以内）

煤价进入平稳阶段，中长期行业供需有望维持基本平衡 . 5

煤价：近几年煤价延续高位运行，龙头公司煤价波动性普遍较小 ............ 5

供需：供给有序释放，产量增长规模不大，中长期煤价中枢难有明显回落 ............... 7

行业：盈利逐步回升，集团仍有负担，债务压力和风险仍存 ......... 10

经营：行业整体盈利恢复到2012-2013 年水平，部分煤企集团盈利能力仍偏弱 .... 10

债务：行业负债率仍偏高，债务压力和风险还未有效缓解 .... 13

上市公司：优质资产盈利和现金流稳健性提高，值得关注 ............. 16

盈利：上市公司整体业绩改善明显好于集团，龙头公司表现更优 .......... 16

现金流：被市场忽视，多数公司经营性现金流净额处于2010 年以来最好水平 ...... 17

资本开支：2012 年以来主流煤企资本开支下滑明显，2019 年龙头公司计划资本开

支继续下滑 ......... 19

煤价涨幅低于主要周期品，未来煤价大幅下行风险不大，板块估值处于低位  21

价格：相比主要周期品，2016 年以来煤价上涨属于正常恢复，整体涨幅也相对较小

.......... 21

估值：煤炭板块PB(LF)基本处于周期行业中最低，焦煤无烟煤龙头公司已破净 .... 22

行业观点：煤价中枢有望维持中高位，煤企盈利和现金流稳健性提升，板块估值优

势明显 23

风险提示 .... 24