市场化债转股不同于政策性债转股。中国的上一轮债转股，被称为“政策性债转股”，其核心逻辑是破解体制性因素：对国企进行优胜略汰、引入外部股东改善公司治理。而本轮债转股是“市场化债转股”，核心逻辑在于周期性因素：在供给侧改革、经济下行周期中保护相对优质的企业。

1.债转股的核心逻辑：减轻高负债企业的财务成本，缓解银行

潜在不良攀升的压力 ..... 4

1.1 债转股背景之一：高企的企业负债率... 4

1.2 债转股背景之二：亟待化解的银行不良 .. 5

1.3 银行：激励不对称与抽贷囚徒困境 ....... 5

2．七问市场化债转股 ....... 6

2.1 本轮债转股有什么不一样——强调市场化原则 .. 6

2.2 哪些企业可能债转股——行业龙头+高杠杆 ... 8

2.3 哪些债权进行转股——或将主要是正常类或关注类贷款 .... 10

2.4 交易对价怎么定——坚持公开、透明的市场化方向 .... 10

2.5 交易结构怎么选——基金模式预计最主流 ..... 11

2.6 哪些交易容易赚钱——龙头企业、周期性行业 .... 12

2.7 股权怎么退出——二级市场可能是主要的退出方式 ... 13

3.本轮市场化债转股案例解析 ..... 13

3.1 武钢案例：首单央企市场化债转股 ...... 13

3.2 云锡案例：首单地方国企市场化债转股 ..... 14

4．债转股影响及投资建议 .. 16