扣非利润增速环比放缓，但经营性现金流改善。2018 年前3 季度，医药行业整体收入增速为21.66%，环比上半年增速略提升1.02 个百分点。前3 季度扣非净利增速为18%，单季度Q3 为

10.87%，环比第二季度增速（13.87%）有所放缓，增速放缓是各子行业加总结果，实际上化学制剂和中药子行业扣非净利增速稳定，原料药、生物制品和医疗服务则季度间波动则较大。

1、 医药行业整体：扣非利润增速环比放缓，经营性现金流改善 .. 6

2、 分化明显，精选高景气领域 .. 7

2.1、 化学制剂：收入和净利增速平稳，加大研发推动升级 ... 7

2.2、 原料药：利润弹性边际递减，抗生素中间体延续高景气 . 10

2.3、 生物制药：血液制品回暖确立，生产激素高增长，疫苗增速回落 . 13

2.4、 中药：辅助用药和医保控费持续影响，OTC 贡献主要增量 .. 16

2.5、 医药商业：收入增长平稳，现金流改善，外延贡献增量 . 17

2.6、 医疗服务：处于高速增长周期，收入增长强劲 ... 19

2.7、 医疗器械：分化明显，体外诊断公司增速放缓 ... 20

3、 行业评级及投资策略 .. 21

4、 重点推荐个股 . 23

5、 风险提示 .. 25