2016 年至今行业增速底部持续企稳，伴随房地产吸金效应减弱后终端消费回升，叠加海外消费回流、反腐常态化、电商冲击边际趋缓等因素推动，消费环比改善中期或有望持续；分品类数据来看，必需消费品增速总体平稳，可选消费品增速底部不断夯实；企业端来看，2016 年至今零售行业上市公司收入利润双升。总体而言，外部环境压制因素缓解使得实体渠道消费持续环比改善，龙头较多获益，同时企业改革加速且费用管控效果逐渐显现，合力推动业绩提升

终端消费底部企稳，企业经营触底回升 ........ 5

整体消费持续筑底，企稳改善趋势确立 .. 5

收入环比出现改善，业绩增速大幅回升 .. 6

回溯历史找寻脉络，整体估值相对平稳 ........ 8

市场风格快速轮换，板块相对涨幅归零 .. 8

企业经营状况分化，个股表现特性凸显 .. 9

估值呈现长尾分布，净利率成核心驱动  10

行业集中格局优化，变革企业否极泰来 ...... 16

业态创新盘活门店，收入焕发增长动力  16

议价提升机制改善，费用管控能力提升  19

格局优化，龙头议价能力提升 ....... 19

机制改善，变革驱动费率下行 ....... 20

投资策略：把握优质龙头与变革企业 .......... 22