回顾2019 上半年，品牌终端零售增速放缓；受益低线渗透率提升，电商景气延续；子板块中童装和运动成长性最优。制造端出口增速回落，发货前移提振19Q1板块表现。市场表现方面，板块估值处于历史底部，Q1 机构持仓维持低配。

品牌分化、制造承压，板块估值触底 ............................................................................................ 5

零售触底，电商、运动及童装延续高景气 ................................................... 5

发货前移提振Q1 制造表现，中期景气承压 ........................................................ 6

板块估值触底，Q1 机构持仓维持低配 ............................................... 6

粗放增长难为继，高效运营方显长牛本色 ..................................................................................... 8

A 股纺服公司难现长牛？ .............................................................................. 8

制造红利渐失，成长性及盈利表现走弱 ................................................... 12

前期品牌快速更迭，爆发性强持续性弱 ............................................. 13

对标巨头，纺服公司如何实现长青？ ............................................................... 15

制造短期受压制，关注海外先发布局 .......................................................................................... 21

订单增速趋弱，中上游库存累积 ............................................................................ 21

贸易不确定性影响，订单加速转移 ............................................................. 22

纺企经营承压，优质制造稀缺性强化 .............................................. 23

电商维持高增，龙头马太效应强化 ............................................................................................. 26

电商增速显著优于线下，短期量升价跌或为趋势 ............................. 26

平台仍以做大GMV 为主，重视“拉新+复购” ............................................... 28

马太效应强化，电商龙头市占率仍具提升空间 ............................................. 31

把握高景气和低估值两条主线 .................................................................................................... 33