交运板块从年初至今（20191213）上涨13.82%，跑输沪深300指数17.98%，位列第20/29。机场板块一枝独秀（涨幅54.05%），主要是估值驱动，看好机场免税潜力。展望2020 年，机场已经实现估值切换，对比海外龙头，我们认为公路、铁路、航空板块龙头估值有折价，有望迎来价值重估，重点关注各板块龙头企业，对于高弹性品种需择时而动。

一、总体观点：2020 核心资产价值重估，优选龙头  7

二、机场：核心资产属性，枢纽机场免税非航增长确定性强... 9

2.1 放行准点率提升，一线机场时刻有望放松 ... 9

2.2 枢纽机场免税非航业务有望放量增长 ........ 13

2.3 投资策略：优选盈利增长确定的核心枢纽 . 17

三、快递：电商红利仍在，龙头份额提升 ............. 18

3.1 电商红利仍在，快递件量维持较高增速 .... 18

3.2 二线快递逐渐出清，龙头市场份额提升 .... 20

3.3ASP 降幅有望缩窄 ....... 24

3.4 成本仍有下降空间，服务质量明显提升 .... 25

3.5 投资策略：龙头估值偏低，持续推荐 ........ 27

四、物流（不含快递）：监管趋严，看好化工物流 .. 28

4.1 经济下行，物流（不含快递）板块承压 .... 28

4.2 监管趋严，看好第三方化工物流  30

五、公路：政策影响弱化，防御优选高股息率品种  32

5.1 客货车流量稳健增长，2020 年有望提速 ... 32

5.2 政策端对公路企业业绩影响有限  33

5.3 投资策略：无风险收益率下行，高股息品种优势凸显 ............ 35

六、铁路：关注京沪高铁上市，资产证券化持续推进........... 36

6.1 铁路货运增速有望提速  36

6.2 京沪高铁上市，铁路资产证券化持续推进 . 38

6.3 投资策略：关注京沪高铁，高股息率的大秦铁路 ..... 39

七、航空：基本面逐步改善，航空出行需求静待复苏........... 40

7.1 受737MAX 影响供给增速放缓 .... 40

7.2 需求韧性强，供需有望改善 ....... 43

7.3 经营租赁并表，汇率敏感性放大 . 46

7.4 投资策略：供需有望改善，关注三大航 ..... 48

八、航运：供需结构改善，油运周期向上 ............. 49

风险提示 .... 52

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