2018 年宏观经济虽承压，但地产投资较好带动产业链条向上支撑终端需求，煤价中枢维持高位。供给方面，煤炭产量虽同比增加，但环保限产及进口政策干扰供给释放节奏，消费端在供给释放节奏被打乱叠加学习效应的强化下，采购节奏随之发生改变，煤价整体呈现 5、6 月“淡季不淡”，7、11、12 月“旺季不旺”的走势。

2018：地产投资带动需求，煤价中枢维持高位..6

宏微观：地产投资带动需求不差，下游产品产量增长...7

产量：环保虽有干扰，产量仍有增加.8

进口：进口调控频繁，增长空间有限.9

库存：当前处于补库阶段，下游库存持有意愿较强.10

复盘：2018 年动力煤价的“淡季不淡”和“旺季不旺” ..10

核心总结：需求主导，学习效应下电厂库存行为干扰煤价波动.11

2019：供给小幅释放下需求平稳，煤价中枢微降..13

当前仍处于边际成本定价的框架中...13

供给曲线右移，增量空间有限.14

加快先进产能核准与释放，供给或有增长...14

行业扩张动力不足，产量增量空间有限.18

集中度提升，产能增量聚焦西部主产地.19

主产地外产能去化力度较大，中部省份耗煤缺口或将加剧..22

需求承压但不至失速，煤价中枢小幅下滑.23

中转港口及终端消费地库存累积，短期高库存为煤价下跌积蓄风险...25

焦炭：供给侧改革带来荣耀再现.29

需求仍为主导，焦化利润提升主因产业链利润扩张.29

价格复盘：追索焦价波动根源.30

钢价仍为锚，但钢厂库存对焦价引导作用弱化..32

贸易商投机行为加剧焦价波动...33

环保限产：改变阶段性供需态势，触发与拉长行情.33

环保限产扰动弱化，长期关注去产能带来行业盈利提升...34

环保限产对供给端影响边际减弱...34

供给逻辑切换：环保限产扰动淡化，盈利侧重产能利用率提升.35

需求端或存担忧，但去产能对行业盈利仍有支撑..37

投资建议：关注基本面与流动性共振带来的阶段性行情.38

板块回顾：盈利恢复带来板块性机会，后续龙头表现尚可期..38

个股分析：高盈利高股息的龙头优势凸显.40