本文我们总结2017 年及2018 一季报，我们的研究表明水泥行业出现剧烈分化，且18Q1 表现远超其他周期品。而消费类建材龙头竞争优势扩大，玻璃行业的投资逻辑正从事件性缺口转为长期供需格局的改善。当前建材在基金重仓持股中较2017 年底已明显改善。

1. 投资要点 . 3

2. 为什么水泥行业出现如此剧烈的分化 . 6

2.1. 水泥板块价格中枢抬升，需求整体平稳 ...... 6

2.2. 和上一轮2011 年高景气比较，盈利分化从未如此大  8

2.3. 三因素致水泥盈利分化加剧 ........ 10

3. 为什么水泥表现远超其他周期品 ....... 12

3.1. 边际好于总量，区域好于全国 .... 12

3.2. 横向比较钢铁煤炭工程机械等，水泥龙头的增速平稳性远好于

其他 14

4. 玻璃板块逻辑变化：从事件性缺口到长期格局改善 ....... 14

4.1. 长周期“紧平衡”，优质产能的“缺口”  15

4.2. 龙头跑赢行业，龙头之间盈利能力差距并不明显，但环保成本或

将不对称增加 .......... 16

5. 消费建材：龙头开发商推动市占率提速 ........... 17

5.1. 防水材料行业：东方雨虹市占率加速提升  19

5.2. 石膏板行业：北新建材，从定价权溢价，到成长性重估 ........ 20

5.3. 塑料管道行业：伟星新材，零售“更胜一筹”............. 20

5.4. 玻璃纤维行业：龙头企业全球成长 ............ 21

6. 基金重仓：龙头建材持仓略有下降，个别变化显著 ....... 22

7. 风险提示 ............... 24