进入2019年，市场主要对保险股担忧之处在于长期国债收益率下行对上市险企投资收益的拖累。保险行业经营模式显著改变，投资与负债通过现金流相互影响，由负债驱动投资的商业模式逐步深化。投资收益分为投资收益率和投资资产规模影响价值增长.经测算，上市险企在十年期国债较过去十年收益率中枢3.5%下行100bp,150bp的情况下，投资收益率下行至4%分别需要10年以上及5年的时间，投资收益率下行是缓慢的行为。

前情回顾及 2019 年市场主要关注点...... 3

投资端：投资收益率下降为缓慢过程，投资回报对价值贡献呈现分化.... 5

投资收益率：存量资产规模决定短期内总投资收益下行速度较缓..... 6

承保利润率和负债结构加速上市险企投资资产规模增速分化... 7

高投资资产规模增速推动龙头公司长期投资收益对内含价值贡献更高.... 10

负债端结构逐步优化，剩余边际稳健增长....11

内含价值假设不达预期下调空间有限..... 14

价值显著低估，推荐买入..... 15

相对估值法.... 15

绝对估值法... 16