药店行业核心逻辑在于处方外流、集中度提升、电商渠道布局，带量采购等政策因素加速了龙头药店从销售商品为重心向以客户需求为导向转变，为顾客建立健康管理方案，回归服务本质；同时，行业合规门槛提升，助力DTP 药房、门特门慢等特色专业药房快速发展，能更好地承接处方外流，未来药店之间比拼的将是专业化服务能力，头部效应凸显。

1、 医药零售行业集中度提升、处方外流加速、拥抱互联网为未来趋势 ....... 5

1.1、 医药零售行业增速放缓，集中度加速提升 ........... 5

1.2、 集采助推处方外流加速，专业服务成为核心竞争力 .......... 9

1.3、 互联网医药趋势明朗，主流零售药房积极布局医药电商  10

2、 拟上市药房与上市药房多维度对比：各有优势，有望形成差异化竞争 . 13

2.1、 各拟上市药房在加盟业务、DTP 布局、电商布局各有所长 ......... 13

2.1.1、 各拟上市药房经营业务各有所长  13

2.1.2、 拟上市药房营业收入、净利润规模随着门店扩张有较大提升空间 . 17

2.2、 拟上市药房产品结构以中西成药为主且逐年增加其占比  19

2.2.1、 2019-2020 年中西成药客单价提升明显 .... 19

2.2.2、 拟上市药房产品以中西成药为主且逐年增加其占比 ........... 19

2.3、 拟上市药房门店数量、分布区域有较大提升空间 ............ 21

2.3.1、 除众友健康外，3 家区域连锁药店门店数量、覆盖区域具有较大提升空间  21

2.3.2、 单店营业收入：达嘉维康最高，养天和、健之佳低于上市药房平均 ........... 22

2.3.3、 单店运营效率：达嘉维康最高，养天和、健之佳低于百强平均 ..... 22

2.4、 拟上市药房盈利能力低于上市药房，营运能力各有优势  23

2.4.1、 行业毛利率持续下滑，由于规模效应，拟上市药房毛利率普遍低于上市药房平均 . 23

2.4.2、 拟上市药房期间费用率低于上市药房平均 ............. 24

2.4.3、 存货管理能力高于上市药房平均，应收账款管理能力随着规模扩张将提高 ............. 25

2.5、 处方外流承接能力：达嘉维康DTP 药房布局领先，健之佳医保店占比更高 ........ 26

2.5.1、 达嘉维康在DTP 药房布局领先 ... 26

2.5.2、 健之佳医保门店占比领先 ............ 27

2.6、 健之佳布局电商平台领先于其他拟上市药房...... 28

3、 IPO 助力拟上市连锁内生外延齐发力 . 29

3.1、 区域连锁药房独立上市或出售应综合考量自身情况、发展期望 .. 29

3.2、 IPO 后上市连锁并购资金充足，门店数量增加，外延增速快 ...... 30

3.3、 门店数量增加提升上游议价能力，店均利润增加，内生稳健增长 ............ 31

3.4、 拟上市药房募集资金项目以外延扩张、内生增长为主 .... 32

3.5、 从拟上市药房发展现状看未来零售药房发展方向 ............ 33

4、 受益标的推荐 ............ 33

5、 风险提示 ...... 33