2017 年初以来，上游政策趋严供给受限，下游周期向好需求复苏，且产业链价格传导顺畅，氟化工全产业链价格上涨。2017 年初至2018 年第一季度末，上游基础原料萤石价格涨幅为84%；中游必备用料氢氟酸价格涨幅为119%；下游制冷剂产品中， R22

价格涨幅为110%，R134a 价格涨幅为87%，R32 价格涨幅为129%，R125 价格涨幅为157%，R410a 价格涨幅为146%；此外，终端产品含氟聚合物中，聚四氟乙烯价格涨幅为73%。2018 年，驱动行业景气的主要因素仍将持续：国家政策趋严下萤石与氢氟酸开工受限，产量保持低位，下游产品的原材料供给受限；环保力度加大联合供给侧改革抑制下游企业开工率，同时蒙特利尔议定书对制冷剂要求的关键节点同时影响供给端与需求端，驱动价格上升。

一、氟化工行业概况  3

二、萤石与氢氟酸：政策趋严，开工受限，供给乏力驱动价格上涨 ......... 5

（一）萤石：政策限制产能，环保力度加大，供应面支撑渐起  5

1、国家政策限制萤石开采，行业产能扩张有限，供给紧张 .. 6

2、环保高压下萤石开工受限，市场供应进一步大幅缩减 ...... 8

（二）氢氟酸：危化品严管下供给受限，下游需求旺季到来推动价格 .......... 9

1、原料涨价带动无水氢氟酸上扬，环保高压下产能受限进一步挺价 ...... 10

2、制冷剂市场大幅走高，刚性需求旺盛利好无水氢氟酸 .... 11

三、制冷剂：国际公约下产能受限，海外停产促出口需求 . 11

（一）制冷剂分类及代际更替 .......... 11

（二）国际公约下制冷剂配额生产，受环保冲击开工难以为继，供应紧张推高价格 ....... 14

（二）二、三代制冷剂出口需求持续，下游电器产品需求向好，支撑制冷剂价格高位运行 ...... 17

1、发达国家制冷剂淘汰领先发展中国家10 年，空缺市场亟待进口 ........ 17

2、下游家电与汽车市场回暖，新一年回落空间不大，需求面或提供有力支撑 . 18

三、含氟聚合物：政策扶持下需求空间巨大，高原料壁垒支撑供给面走强 ...... 20

（一）含氟聚合物主要产品介绍 ...... 20

（二）含氟聚合物应用广泛，政策支持下需求增速大 ... 21

（三）原料壁垒高，含氟聚合物供给增加有限 .... 22

四、含氟精细化学品：新型黄金产业.... 22

五、相关标的 .......... 23

（一）巨化股份（600160） ... 23

（二）多氟多（002407） ....... 24

（三）东岳集团（00189.HK） ......... 24

插图目录 ....... 25

表格目录 ....... 25