首推南方航空、中国国航、低成本航空春秋航空以及支线航空华夏航空。未来三四线城市航空出行崛起，一二线航空出行增长乏力。高频数据显示航空四季度经营数据好转，同时 PB 估值较低，油汇企稳，将有跨年行情。随着经济企稳复苏，大众化航空出行需求持续上行，中期春秋航空以及华夏航空最为受益。

一、大众航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长.. 6

1. 民航人均乘机次数较低，渗透率提升空间较大... 7

2. 一线机场时刻资源饱和，但已进入密集投产期... 8

3. 中西部地区发展加速，支撑二三四线航空需求... 9

4. 宏观经济下行+因私出行占比提升，推动低成本航空发展.. 13

5. 民航业未来供需情况总结. 16

二、大兴机场启用，民航业未来格局重塑... 17

1. 大兴机场的基本情况.. 17

（1） 大兴机场带来产能扩张... 17

（2） 大兴机场的转场计划. 18

（3） 未来北京两场旅客吞吐量计划. 18

2. 国航竞争地位迎来改变. 20

（1）短期（2019-2022）中国国航的盈利有较强的支撑. 20

（2）2022 年以后国航盈利受到冲击.. 20

（3）国航将发挥主基地航司优势以应对冲击. 21

3. 南航和东航迎来发展新契机... 22

（1）短期内南航和东航盈利品质难以提升. 22

（2）2022 年以后南航和东航盈利能力提升... 23

（3）南航东航迎来国际航线发展新机遇.. 23

4. 大兴启用后，三大航竞争地位总结. 25

三、油价维持低位，人民币升值空间较大... 26

1. 油价：原油产量持续增长，经济下行抑制原油需求... 26

2. 汇率：中美贸易关系为关键影响因素，人民币仍有升值空间... 28

四、观点总结以及投资建议. 31

五、风险提示.. 33