2018 年业绩显著改善，但Q4 业绩环比大降。我们重点关注的29 家火电上市公司，2018 年合计实现营业收入7596 亿元，同比上涨14.7%；合计实现净利润282 亿元，同比上涨54.9%；合计实现归属母公司净利润221亿元，同比上涨56.1%。同比业绩的好转主要是由于火电燃煤标杆电价上调和增值税下调1 个百分点，以及发电量和上网电量同比上涨。环比来看，2018 年归母净利润Q4 环比Q3 大幅下降62.3%，主要是由于Q4 计提大额资产减值损失。

2018 年综述：上网电量及电价提升，公司盈利好转 ............ - 5 -

上网电量：2018 年火电发电量及利用小时数同比大幅增长 ......... - 5 -

上网电价：2018 年火电燃煤标杆电价和市场化电价同比均有提升 ............. - 6 -

用煤成本：2018 年全年动力煤价格仍维持高位，对业绩是负贡献 ............. - 6 -

业绩同比明显好转，主因量价齐升 .. - 7 -

产销同比恢复上涨，主因2018 年社会电力需求增大 .. - 11 -

期间费用绝 对值虽同比上涨，但期间费用率同比小幅下降 ....... - 12 -

公司整体盈利能力较去年同期有所改善 ........ - 13 -

应收账款周转天数较去年持平 ....... - 14 -

经营性现金流同比好转，偿债能力亦有所好转 ............ - 15 -

2019 年一季度：煤炭价格同比大降，火电业绩同比继续改善 ........... - 16 -

2019Q1 动力煤价同比大幅回落 .... - 16 -

业绩同比明显好转，主因煤炭价格同比下跌  - 17 -

投资策略：标杆电价无忧&用煤成本下降，业绩改善驱动估值修复 .. - 18 -

风险提示 ... - 19 -