我们2019 年建议重点关注游戏、出版及院线板块，同时静待影视内容板块调整充分后的投资机会，此外细分领域龙头仍具有持续跟踪投资价值。

2018 年板块回顾：全年跑输大盘，估值持续磨底 .............................................. - 8 -

传媒指数受估值压制明显，业绩高增催化股价上涨 .................................... - 8 -

传媒商誉领跑全市场，游戏、影视、营销较为突出 .................................. - 11 -

一、2019 年重点关注板块：游戏、出版、院线 ............................................... - 13 -

游戏： 最悲观的时点已过，看好精品游戏研发商 ............................................ - 13 -

2018 年监管加码，行业增速大幅放缓，ARPU 值负增长 ......................... - 13 -

强监管+创新不足是抑制行业增长主因 ...................................................... - 15 -

版号审批放开，行业触底回升，利好精品游戏研发商 ............................... - 17 -

出海成绩不菲，有望成为增长新动力 ........................................................ - 18 -

重点公司：完美世界、吉比特 ................................................................... - 21 -

出版：行业持续景气，现金流充沛，风险较小 ................................................. - 22 -

图书市场持续增长，量价齐升，少儿类图书是核心驱动 ........................... - 22 -

出版公司收入年均复合增速平稳，业绩增速呈现较大分化 ....................... - 23 -

现金流优良，商誉减值、债务偿还、质押、减持等风险小 ....................... - 25 -

图书出版行业性价比高，分红潜力大 ........................................................ - 29 -

重点公司：中文传媒、中南传媒、山东出版、城市传媒、新经典 ............ - 31 -

院线：行业竞争持续，影投公司商业模式稳定 ................................................. - 32 -

2018 年票房、观影人次增速放缓，票价、口碑回暖 ................................. - 32 -

2019 年春节档大片云集，值得期待 .......................................................... - 34 -

2019 全年电影内容供给有保障，预计全国票房维持8%稳增长 ................ - 35 -

产业链下游影投公司现金流充裕，商业模式更为稳定 ............................... - 37 -

重点公司：万达电影、横店影视................................................................ - 38 -

二、2019 年静待投资机会：影视内容 .............................................................. - 38 -

影视内容：寒冬蓄力，静待春暖花开时 ............................................................ - 38 -

影视内容板块经历深度调整 ....................................................................... - 38 -

政策收紧压制板块整体估值 ....................................................................... - 39 -

高额应收账款+现金流吃紧增加公司运营压力 ........................................... - 41 -

寒冬终将过去，核心还是优质内容 ............................................................ - 41 -

三、2019 年持续跟踪细分领域龙头公司 .......................................................... - 42 -

营销-分众传媒：生活圈媒体龙头 ...................................................................... - 42 -

经济下行拖累营销行业整体增速，2018 年楼宇广告增速领先 .................. - 42 -

分众传媒：楼宇广告持续高增，龙头公司最为受益 .................................. - 44 -

图片付费-视觉中国：图片版权市场龙头 ........................................................... - 49 -

新媒体爆发，图片需求激增，正版率仍有较大提升空间 ........................... - 49 -

视觉中国：版权图片龙头，多维度构筑壁垒 ............................................. - 51 -

在线视频-芒果超媒：A 股稀缺在线视频龙头 .................................................... - 55 -

在线视频行业规模及付费用户均快速增长 ................................................. - 55 -

芒果超媒：在线视频第二梯队龙头，A 股稀缺标的 ................................... - 59 -

投资建议：估值底部，可攻可守，把握积极趋势 .............................................. - 59 -

风险提示 ............................................................................................................ - 59 -