对于传统周期股，周期不见底不投资。而在生猪养殖行业，由于生猪出栏 量和完全成本具备较大的“成长性”，虽然目前周期仍然处于下行阶段，但 猪价底部和猪企估值底部往往不是同时出现的。对于猪企估值而言，出栏 量的大幅增长以及完全成本的下降会不断夯实猪企估值底部，使得猪价底 部和猪企估值底部出现分离，估值的底部大概率要比价格的底部提前出现。 所以我们认为，生猪价格或将在 2019 年见底，而根据各大猪企出栏量规 划和完全成本拆分，“成长性”猪企估值的底部有望在 2018 年到来，重点 推荐：牧原股份、天邦股份、温氏股份、正邦科技。

守猪入禽，下半年坚定布局养殖板块4

生猪养殖：周期未见底，猪企估值底部或将先于猪价底部出现 6

种业：品种换代进行时，技术升级变迁中12

宠物食品：如日方升，消费升级下的进口替代19

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