年初至今，SW 医药指数跌幅 1.58%，行业排名第 12，跑输沪深 300，整体表现中游偏上；行业整体估值水平（TTM 整体法，估值 39 倍）回落明显，趋于历史平均水平，板块内估值分化明显。受招标降价、医保控费等政策因素影响，医药行业也步入新常态，行业增速进入换挡期，预计未来行业整体增速仍可保持在 10-15%区间稳步增长。

总论... 4

1 回顾：表现靠前，业绩增速企稳回升 ... 6

1.1 行情回顾：行业整体表现居中游偏上 . 6

1.2 业绩：增速触底回升，分化显著 . 8

2 政策：审批、质量、流通全链条变革 . 12

2.1 医保：改革控费与医保目录调整扩容并行 . 14

2.2 医药：药品审批、质量、流通全方位变革 . 17

2.3 医疗：医院体制改革+破除以药养医 .. 21

3 投资策略：政策导向，精选高成长与龙头 ... 23

3.1 优质白马股和细分子行业龙头 ... 23

3.2 医保目录调整与谈判：品种为王的时代即将到来 . 23

3.3 药政:优先审评添增量，一致性评价存量重构 .. 24

3.4 流通：行业整合开启，关注商业和药店龙头 ... 25

3.5 精准医疗：CAR-T 疗法有望今年上市，值得关注 ... 28

4.重点推荐公司 ... 30

4.1 华东医药：核心品种持续高增长 .. 30

4.2 泰格医药：Q1 反转获确认，高增长确定性增加 ... 31

4.3 安科生物：主营持续高增长，全面布局精准医疗 . 32

4.4 一心堂：省外地区显示积极信号 .. 32

4.5 国药一致：国大药房业绩超预期，分销稳步增长 ... 33

4.6 康缘药业：股权激励+营销改革提振业绩增速 . 34

5.风险提示 .. 34

附录. 35

投资评级说明 ... 39