燃油成本为主增项目。因国内综采成本同比增长 28%，合计燃油成本同比 35%，占营业成本比重 33%。2）扣油成本：合计 2472 亿元，同比增长 7.2%，低于 ASK 增速（10.6%），单位扣油成本 0.273 元，同比下降 3.1%。其中三大航平均降低 3.4%，春秋下降 1.3%，吉祥因 787 初投产单位成本增长 6.9%。

一、航空行业 2018 年年报回顾：克服油价上涨压力，扣汇实现利润增长..5

（一）收益水平：提座收效果渐显... 5

1、收入端：全年稳健增长，春秋增速最快...5

2、利润总额：扣汇扣非利润实现两位数增长..6

（二）收益水平：国航绝对值领先，上海基地三公司同比领跑行业. 8

（三）成本端回顾：延续降本增效，单位扣油成本下降3.1%. 10

1、燃油成本：成本主增项.. 10

2、扣油成本：延续下降趋势，单位扣油成本下降3.1%. 10

3、费用率：继续严控. 14

（四）供需结构：18 年行业客座率持平，19Q1 客座率略升... 14

二、2018 年行业变化：超级承运人+超级枢纽格局深化演绎将放大客运价格市场化效果.. 19

（一）超级承运人+超级枢纽格局深化演绎.. 19

1.中美对比：枢纽机场份额决定收益水平. 19

2.以东方航空：核心枢纽份额提升使得客运价格市场化的效果叠加发酵... 21

（二）客运价格市场化帮助航空公司提升抵御外部风险的能力.24

三、启航正当时：把握波音事件对供给影响逻辑主线，油、汇、供需三因素多年难遇的共振概率...26

（一）把握波音事件对供给影响逻辑主线.26

（二）外部环境评估：油汇由极端损害转向相对友好.. 29

四、投资建议...30

五、风险提示...31