终端价格与PPI具有较强相关性：十余年来茅台终端价增速和PPI保持近乎同步的节奏，2019年PPI前高后低，高端酒 批价也呈现出先增后降的态势。尽管2019下半年PPI与茅台终端价增速出现一定背离，但我们认为PPI的指导意义依 旧存在。展望2020年，我们对白酒行业并不悲观，预计PPI稳中有升，五粮液春节动销有超预期的可能性。

第一章 宏观层面：通过PPI和CPI看食品饮料行业周期变化与投资机会

1.1 PPI：与高端酒周期强相关，2019年前高后低，2020年有望起底回升

1.2 CPI：猪肉价格带动CPI上涨，看好龙头的成本转嫁能力

第二章 行业层面：两个角度看行业发展变化与投资机会

2.1 成熟行业

2.1.1 白酒：挤压式增长，分化扩大

2.1.2 啤酒: 量增转为价增，高端化趋势明显

2.1.3 乳制品：双寡头格局延续，龙头份额提升

2.2 成长行业

2.2.1 调味品与复合调味品：量价提升，空间广阔

2.2.2 火锅制品：标准化进程加速，集中化趋势明显

2.2.3 卤制品：品牌化凸显，龙头优势明显

第三章 投资建议

3.1 白酒——坚守龙头，拥抱变化

3.2 啤酒——量增红利不再，结构调整是主旋律

3.3 调味品——探索行业中的变与不变

3.4.小食品——选取成长型赛道，兼顾短期增速与长期空间