近年来全球化妆品龙头在亚洲市场、高端化妆品及护肤品品类、电商渠道和免税渠道增长明显，目前优势品牌和渠道增长持续。近年来中国消费人群与购买力水平增长强劲，而美妆个护产品渗透率仅为欧美成熟市场1/5，此外老龄化人群及男性护肤需求增长良好，预计高端化妆品将在中国市场继续保持良好增长。渠道来看，中国居民是化妆品免税渠道最主要的消费者群体，国家政策鼓励旅游零售消费回流，国内免税运营商或将持续受益。

化妆品龙头，全球收购扩充品类并开拓市场....................................................................... 6

欧莱雅：20 世纪初创立，新世纪以来确立全球化妆品龙头地位 ................................ 6

股权情况：贝当古家族控股，雀巢为第二大股东 ....................................................... 9

产品结构：护肤、彩妆、药妆等全品类覆盖，大众高端定位多元 ............................. 9

财务分析：亚洲市场及高端产品拉动增长，成本费用管控稳健 ....................................... 10

欧莱雅营收规模达269 亿欧元，近年增量主要来自亚洲及高端化妆品 ................... 10

毛利率和利润率稳步提升，新兴市场及高端产品盈利能力提升显著 ........................ 14

销售和管理费用管控稳健，研发投入稳步增加......................................................... 15

亚洲市场：中国市场潜力较大，欧莱雅市占率领先 .......................................................... 16

市场潜力：亚洲美妆市场规模达780 亿欧元、渗透率尚低 ...................................... 16

公司表现：欧莱雅亚太市占率已居前列，本地收购加速开拓市场 ........................... 18

高端&护肤品类增长：近年来高端和护肤品类增长靓丽 ................................................... 19

高端品牌成长性好：高端市场受益于消费升级，成长更具韧性 ............................... 19

护肤品类增长加速：护肤品增速超过行业，18 年护肤品收入增长16% .................. 22

线上&免税渠道增长：渠道变革下品牌加大线上投入，免税渠道持续受益 ...................... 23

线上渠道：电商渠道加速低线城市渗透，公司主要品牌增速领先 ........................... 23

旅游零售：18 年旅游零售渠道销售额超20 亿欧元，居美妆品类内市占率第一 ...... 26

中国高端化妆品增长预期良好，国内免税龙头将受益 ...................................................... 28