空调零售好于预期，收入增速韧性较强。此轮房地产竣工周期延长，理论上将给短期零售带来更大下行压力，但因新零售渠道下沉刺激低线需求，空调零售超预期，并且因为库存管控好于上一轮周期，此次家电板块收入仍保持中高个位数增长，韧性较强。

1、 收入端：零售和库存均处底部，增速大概率已见底 ................. 3

1.1、 空调零售好于预期，收入增速韧性较强 ....................... 3

1.2、 零售和库存均处底部，收入增速大概率见底回升 ........ 6

1.3、 关注竞争格局重塑，尤其关注空调和厨电 ................... 7

2、 盈利端：多重红利支撑盈利回暖，但板块表现分化 ............... 10

2.1、 成本下降、汇率贬值和降税均支撑盈利回暖 .............. 10

2.2、 竞争环境和定价权保障红利释放 ....... 11

2.3、 竞争格局趋紧，但白电龙头盈利仍有保障 ................. 15

3、 投资建议 .... 16

4、 风险分析 .... 16