2018 年汽车销售遭遇寒冬，或迎来十五年首次增速同比下降；申万汽车板块迎来业绩、估值双杀。受2017 年购置税退坡高基数与行业慢增长常态化影响，我国2018 年前十一月汽车累计产销量同比下滑2.59%和1.65%，按用途划分车型中仅商用车出现微增。经销商库存处于历史高位，短期库存去化压力较大。行业出现了自2012 年以来的首次利润增速下滑，各子板块中仅汽车零部件实现了利润增长。板块估值回落至2012 年以来的后10%分位，导致指数全年下跌32.45%，位列申万板块涨幅第23 名。

1 2018 年市场表现：销量业绩双杀，估值处于历史底部 ......... 4

1.1 行业表现：汽车销售遭遇寒冬，或迎来十五年来年增速首次下降 . 4

1.1.1 分用途车型销量：乘用车销量疲软，商用车强周期已过............ 5

1.1.2 库存水平：经销商库存处于高位，短期去化压力较大 ................ 6

1.2 市场行情：连续第三年同比下跌，概念股表现活跃 ......... 7

1.2.1 申万汽车指数：震荡下行，落后上证指数. 7

1.2.2 子板块及个股表现：次新、重组概念成仅有上涨特征 ................ 9

1.2.3 行业估值：位于本轮周期底部区域 ............ 10

2 板块公司业绩：受上游成本挤压，利润下滑 .. 12

2.1 营收及增速、利润及增速：抗周期零部件板块表现较好 ................. 12

2.2 毛利率、净利率及费用率：减税对冲生产成本增加 ....... 13

2.3 ROE 及资本开支：双下降表明行业下行周期短期难以结束............. 14

3 2019 年趋势研判：短期下滑，中期企稳增长，行业未至天花板 ............ 16

3.1 小局：短期市场仍处于下行周期..... 16

3.2 大势：国内汽车销量仍远未达到上限............... 18

4 2019 年投资逻辑：逆小局，顺大势，紧跟行业发展主逻辑  21

4.1 投资逻辑之一：跟紧崛起自主龙头品牌 .......... 21

4.2 投资逻辑之二：布局需求驱动的新能源汽车 . 23

5 行业评级和重点关注公司 ........... 26

5.1 行业评级：同步大市 ........ 26

5.2 重点关注公司 .. 26

5.2.1 银轮股份（002126）：关注乘用车、新能源车对业绩贡献........ 26

5.2.2 精锻科技（300258）：下游需求增加叠加产能释放 .. 27

5.2.3 拓普集团（601689）：客户优质，产品线完备 ........... 28

5.2.4 比亚迪（002594）：内外兼修，厚积薄发. 28

6 风险提示 ................. 29