上半年外汇储备下降速度较去年下半年明显趋缓。16 年上半年外汇储备累计减少 1252 亿美元，仅为去年下半年（减少 3635 亿美元）的 34.4%。外储下降压力最大的为 1 季度，16 年前 3 季度官方外汇储备分别减少 1178 亿美元、74 亿美元和388 亿美元。而从月度外储降幅来看，16 年以来仅 1 月当月外储降幅达到 995 亿美元、10 月降幅为 457 亿美元，其余月份降幅都在 300 亿美元以下；而 15 年下半年即有 3 个月外储下降超过 870 亿美元。总体来看，今年外储降速较去年下半年显著放缓。 

1.资本流出规模仍大，去年下半年故事重演？ .. 4

2.非投机性资金流出：结构优化，流出缓解 . 5

2.1 企业“走出去”加速，ODI 和贷款流出加快 . 6

2.2 偿还外债接近尾声，流出速度明显放缓 .. 6

2.3“藏汇于民”流出减少，增持海外资产动力减弱 .. 8

3.广义“热钱”：管理加强，流出下降 .. 9

3.1 隐藏在经常账户中的个人购汇流出 .. 9

3.2 企业内部跨境流出增加，1 季度流出最大 .. 11

3.3 借道经常账户热钱流出减弱 .. 12

4.稳定流入：长期趋势未变 .. 15

4.1 经常账户顺差下降，但仍处于较高水平 . 15

4.2 股权直接投资下滑，但仍在正常区间 . 16

5.小结 .. 17

5.1 上半年：广义热钱流出缓解，国际收支结构改善 .. 17

5.2 3 季度：热钱流出有所增加，但仍显著好于15 年 .. 18