需求持续释放奠定行业长期增长基础。教育行业细分领域多，各类教育机构作为内容生产商居于产业链核心。据德勤估算，教育核心产业2015 年市场规模达1.64 亿元，预计2020 年将扩大至2.92 亿元，CAGR12.2%，其中民办幼儿园、K12 培训、职业培训等民办机构占主导的领域增速较快，民办教育市场空间持续打开。教育行业的成长逻辑清晰，当前主要处于需求拉动供给的阶段。需求端，升学就业压力促使教育刚需持续释放，同时叠加消费升级，构成行业增长的核心驱动力；供给端，优质资源始终稀缺，前政策、资本、技术三重因素为供给增加带来强劲催化，行业集中度和证券化程度尚低提供行业整合的广阔空间。

1. 需求供给同释放，万亿市场再起航 ................. 5

1.1. 五年规模翻倍，民办教育迎来高增速 .... 5

1.2. 需求端：支出增加奠定行业增长基础 .... 6

1.2.1. 教育刚需+收入增长驱动家庭教育消费增长 ......... 6

1.2.2. 公共教育投入持续增加 ................. 8

1.3. 供给端：格局分散，多因素助力供给增加 ..................... 9

1.3.1. 行业集中度、证券化率均较低 ...... 9

1.3.2. 政策+资本+技术驱动供给增加 ..... 9

2. 职业教育：职业培训市场发掘细分龙头 ........ 12

2.1. 学历教育增速有限，职业培训空间巨大 ...................... 12

2.2. 就业竞争大+付费能力强推动职业培训高增长 ............. 14

2.3. 关注行业龙头引领整合+垂直领域在线职培 ................. 16

2.3.1. 存量市场关注垂直龙头整合能力  16

2.3.2. 在线职教空间广阔，细分领域有待掘金 ............. 17

3. 学前教育：民办幼儿园的二元发展路径 ........ 20

3.1. 民办园规模持续扩大，占比提升 ......... 20

3.2. 政策端鼓励供给，二胎政策+消费升级带动需求 ......... 21

3.2.1. 民办幼教有望形成普惠园、高端园二元发展格局 ...................... 21

3.2.2. 消费升级打开存量市场，二胎政策提供增量空间 ...................... 22

3.3. 关注民办幼儿园整合及高端园扩张 ...... 23

4. K12 培训：立足需求把握行业增长机会 ........ 24

4.1. 巨头竞逐，集中度有待提升 ................. 24

4.2. 升学压力催生课外辅导市场 ................. 25

4.3. 存量关注龙头领导市场整合，增量看二三线城市需求崛起 ................. 27

4.3.1. 行业龙头引领市场整合 ............... 27

4.3.2. 掘金二线以下城市培训市场 ....... 28

5. 国际教育：掘金留学产业链 .. 29

5.1. 留学人数增长奠定行业成长基础 ......... 29

5.2. 消费升级助力留学需求释放，关注留学低龄化及留学后市场机会 ...... 34

6. 投资建议：自上而下把握逻辑、趋势，自下而上寻找交易机会 ................... 37

7. 推荐标的 ....... 37

8. 风险提示 ....... 37