2017 前三季度食品饮料行业涨幅近 50%位居市场第一，白酒涨幅78%领涨，印证行业复苏、需求回暖逻辑；调味品涨幅跟随白酒录得 49%，基于产品结构升级和行业性提价带来的业绩提升、盈利能力增强。而啤酒、葡萄酒、肉制品、软饮等亦或行业格局难以改善抑或终端需求未见起色，子行业分化趋势延续。 

一、食品饮料板块回顾：白酒瞩目，子行业延续分化. 7

二、美好生活需求强烈，消费升级无处不在. 9

2.1 消费意愿增强，消费者信心指数稳步提升. 9

2.2 农村消费水平递增，富裕人群扩容. 10

2.3 精神文化层次升级，改善型消费助推产品质的提升. 12

2.4 食品饮料消费升级持续：品牌力、集中度和产品结构升级为关键词... 13

2.4.1 品牌力增强，行业集中度提升.. 13

2.4.2 安全、健康诉求强烈，产品结构升级持续... 15

三、白酒行业回归健康增长，重点关注中高端. 18

3.1 白酒行业复苏延续，中高档酒增长最显著.. 18

3.1.1 行业复苏趋势明朗... 18

3.1.2 分化显著，高端及中高端上市酒企增长更快.. 19

3.1.3 产品结构升级叠加提价作用，中高端盈利能力进一步提升.. 21

3.2 白酒行情仍将持续，上半年重点关注中高端. 22

3.2.1 板块持续上行，验证此前判断.. 22

3.2.2 茅台屡创新高，带动板块前行.. 22

3.2.3 一线高端：茅台领衔，慢牛行情. 23

3.2.4 中高端白酒：量价齐升，关注高成长性公司.. 24

3.3 重点推荐标的. 25

3.3.1 贵州茅台：一线龙头优势显著，18 年业绩值得期待. 25

1.3.2 水井坊：产品结构定位明确，业绩高增确定性强... 26

3.3.3 泸州老窖：聚焦五大单品，盈利不断提升... 27

3.3.4 古井贡酒：内生外延协同扩张，未来成长空间广阔.. 27

3.3.5 山西汾酒：国改进展顺利，聚焦中高端未来空间广.. 28

四、调味品产品结构升级、规模效应和全国化，龙头和次龙头受益.. 29

4.1 行业提价影响消除，渠道供给与终端需求平衡促量价稳升. 29

4.2.1 提价影响消化，需求恢复、盈利提升.. 29

4.2.2 提价伴随产品结构升级，行业步入量稳价增阶段... 30

4.2 市场全国化强化品牌效应，产能、品类新增长... 32

4.3 规模效应下行业龙头获超额收益，行业整合带来成长新机会... 33

4.4 重点推荐标的. 36

4.4.1 恒顺醋业：提价影响消除，2018 调味品收入和业绩进一步改善.. 36

4.4.2 安琪酵母：酵母子行业龙头，持续高增，业绩确定性强... 36

4.4.3 中炬高新：产品夯实，积极开拓市场，行业冉冉新星. 37

4.4.4 海天味业：大而美，尽享规模效应红利. 37

五、乳制品行业加速换挡迹象初现... 38

5.1 国际原奶供需关系改善，国内有望企稳向上. 39

5.1.1 供给端：国际去产能基本结束，国内奶牛存栏量下降. 39

5.1.2 需求端：全国消费量继续增长，三四线以下区域消费结构向一线靠拢... 39

5.1.3 短期原奶价格震荡为主. 40

5.2 乳企营收好转，消费结构迎来调整. 41

5.2.1 日本乳业发展的关键时期出现在转型期的后半段... 41

5.2.2 日本乳业发展经验对我国乳业转型有借鉴意义. 43

5.3、高端化和健康化的产品将是转型期的潜力品种... 44

5.3.1、乳制品将高端化和健康化... 44

5.3.2、转型期的潜力品种... 44

5.4 重点推荐标的. 46

5.4.1 伊利股份：国内专注内生成长，国际推动外延并购.. 46

六、其他食品... 47

6.1、休闲卤制品：发展快速，关注高成长龙头.. 47

6.1.1、休闲卤制品行业：增长快速，品牌化是趋势.. 47

6.1.2、重点推荐：绝味食品.. 49