短期我们建议配置基础设施和物流板块，首选铁路，受益公转铁及改革预期；次选公路、机场和物流；对港口谨慎。建议配置的四个板块，均需精选个股：铁路因各家公司主营业务不同，公路因板块受铁路分流和政策压制，机场因生命周期不同，物流因行业增幅放缓、价格战风险存续、各公司降本和新业务进度不一。

投资摘要...4

航空：双轮驱动但遭遇外部压力，中长期等待经济增幅稳定...4

航运：供需格局向好，谨防贸易冲突和地缘政治风险..4

物流：快递行业集中度有望提高，看好申通快递复苏势头.4

机场：业绩稳健，配置价值突出.4

铁路：“公转铁”景气上行，改革逻辑不破...5

高速公路：政策风险仍未释放，配置首选高股息...5

港口：量价受挫，行业盈利承压.5

航空：双轮驱动但遭遇外部压力，中长期等待经济增幅稳定..6

回顾2018：受制油价走高、人民币贬值，预计2018 年业绩同比下降...6

2018 前三季度客座率、票价双升，但仍难抵消油价上涨和人民币贬值带来的负面影响.6

展望2019：供给紧缩政策持续，供需关系向好；票价放开继续推进..7

受制于安全与准点，供给紧缩政策持续.7

测算2019 年供给增速放缓至10.2% ..8

考虑宏观经济下行，预计2019 年需求增速将放缓至10.8%..9

票价放开继续推进，盈利上行空间进一步打开...10

2018 年油价走高压制业绩，但为2019 年业绩改善创造低基数.10

外汇不确定性因素依旧存在，但风险已逐渐降低..11

投资建议：春节提供交易性机会，首选中国国航..12

油运：2019 年旧船拆解及原油产量将左右行业复苏进程..15

受益旧船拆解，2019 年供需格局有望迎来改善...15

总体需求平稳，但地缘政治风险提升，OPEC 产量或影响边际变化..17

美国原油出口或将成为全球海运需求新增长..17

集装箱运输：供需格局向好，贸易冲突或影响复苏进程.19

交船高峰已过，自2019 年起供给增速回落...19

船价回升预示行业景气向好.19

三大联盟寡头垄断，龙头议价能力高.21

全球集装箱吞吐量总体平稳，区域内航线贸易活跃...21

干散运输：维持上行周期观点；运价增幅或将放缓..23

供给持续收缩，需求总体稳定...23

IMO 环保条约陆续生效，运力有望出现短期缺口.23

二手船价格上涨，行业景气上行..24

经济增长放缓，需求增速略有回落..24

物流：快递行业增速预计放缓，行业集中度有望提高..27

2018 年回顾：行业增速放缓，龙头市占率提升...27

2019 年测算：行业业务量预计增长25.7%，增速持续放缓...28

行业龙头：成本控制与业务拓展优势维持，市占率预计持续提升...30

成本控制：规模效应+自动化+运输优化+技术与数据的应用...30

业务拓展：提高自营转运中心和干线运输比例，拓展快运/跨境/冷链/仓配一体化新业务..32

投资建议：行业集中度有望提高，看好申通快递复苏势头..35

申通快递：市占率止跌回升明显，加大资本投入提升运能运力，看好业绩复苏...35

机场：业绩稳健，配置价值突出.37

产量增速放缓但非航业绩改善，板块利润增长稳定，各机场间略有差异.37

展望和投资建议：选择基本面良好、结构改善的机场个股..37

铁路：“公转铁”景气上行，改革逻辑不破...39

复盘：铁路跑赢沪深300，防御属性较强...39

货运：“公转铁”大势已至，行业景气向上.40

运输结构调整定基调，利好铁路货运长期增量...40

清算改革提振积极性，口径变化影响明年消除...41

客运：消费持续升级，高铁动车快速发展...42

高铁动车组持续受益于消费升级.42

普客价改方向不变，但进度低于预期..43

重点标的推荐.44

高速公路：政策风险仍未释放，配置首选高股息...46

复盘：高股息防御型板块，小幅跑赢沪深300..46

客货车流量增速均小幅降低.47

政策扰动仍在持续，担忧并未解除..47

降低物流成本与高速公路盈利存在冲突..47

“公转铁”、治超载、货车降费构成多重扰动..48

收费公路管理条例的修订仍值得期待.50

重点标的推荐.50

港口：量价受挫，行业盈利承压.52

经济增长放缓，吞吐量增速承压..52

综合性大枢纽港口业务升级提升盈利能力...52

港口资源整合，竞争格局改善...53

“一带一路”主题催化，打开港口发展空间..53

风险提示.54