2020 年我们维持消费板块的推荐评级。首先，消费品需求端维持较稳定态势。由于居民对收入增长预期的不确定增强，导致消费者信心指数和消费数据有所回落，预计明年宏观需求放缓，但必选消费仍然具有优势。其次，具有边际改善的估值“洼地”将受到青睐。由于贸易摩擦及政策性改善的低估值行业，有望在 2020 年迎来新一轮行情。此外，市场竞争格局改善将带来品牌龙头企业市占率和盈利性的双提升。消费升级带来的高质量、品牌化、个性化消费“质”的变化已经突显，聚焦行业龙头去芜存菁。 

1、2020 年港股消费投资策略.- 8 -

1.1、年度投资主线—寻找不确定中的确定性.- 8 -

1.2、板块优选—必选看好啤酒、肉制品、乳品；可选看好火锅餐饮并关注纺织服装板块的运动鞋服，以及博彩板块的边际改善..- 9 -

1.3、标的推荐...- 10 -

2、子版块投资策略. - 11 -

2.1、乳制品：蒙牛弹性大于伊利，关注国产奶粉结构性机会.. - 11 -

2.2、啤酒：区域垄断奠定基础，龙头企业优势突出...- 15 -

2.3、休闲食品：市场竞争激烈，关注高端方便面板块..- 21 -

2.4、纺织服装：中上游强者恒强，下游运动板块亮眼..- 23 -

2.5、餐饮：火锅为最佳赛道，海底捞形成现象级餐企闭环...- 31 -

2.6、濠赌业：政策面释放利好信号，业绩面仍有压力，关注边际改善.- 45 -

3、推荐标的.- 52 -

3.1、华润啤酒（0291.HK）：短期看关厂提质增效，中长期看高端化.- 52 -

3.2、万洲国际（0288.HK）：美国业务预计复苏，盈利弹性大.- 53 -

3.3、蒙牛乳业（2319.HK）：上下游一体化优势，利润率改善空间大.- 54 -

3.4、中国飞鹤（6186.HK）：国产高端奶粉龙头，飞速增长..- 55 -

3.5、申洲国际（2313.HK）：成衣制造龙头，产能及效率持续增长..- 56 -

3.6、安踏体育（2020.HK）：多品牌扩渠道重研发，核心壁垒牢固..- 58 -

3.7、波司登（3998.HK）：中国羽绒服行业的佼佼者..- 60 -

3.8、海底捞（6862.HK）：中式餐饮执牛耳者..- 61 -

3.9、金沙中国（1928.HK）：结构优质稳派息，期待伦敦人项目...- 62 -

3.10、银河娱乐（0027.HK）：中资博彩企业绝对龙头，发展空间仍可期.- 63 -

4、风险提示.- 64 -